问题如下图：
选项：
A. 
B. 
C. 
解释：
老师，我和一位同学的疑问类似：
主要是不明白负相关是指的谁？如果经济不好，收益率曲线下降，那经济和收益率应该是正相关啊，也就是经济差的时候收益率低，经济好的时候收益率高，这明明是正相关啊。为什么解释说经济和收益率负相关啊？谢谢老师！
Shimin_CPA税法主讲、CFA教研 · 2019年01月10日
这题琢磨了一段时间，有了比较好的解释，希望看了能够理解：
这里的相关性指的是短期债券收益率与经济之间的关系。解释为，经济越差（-），短期债券表现越好（+），而且短期债券的表现好于长期债券。结合实际生活经验，经济差，债券市场是牛市，我们要买债券避险，尤其要买短期，因为短期流动性更强。这里的return，是total return或者叫realized return，区别于discount rate折现率，指的是业绩表现如何。也就是说，假设投资者预测到了经济衰退，提前持有了短期债券，那么在经济差的时候，他可以成功避险，业绩表现好。这是选项的解释。
然后再解释一下为什么是upward sloping yield curve。如果经济已经变差了，那么市场上很多投资者也想进入债券市场避险，需求推动了价格上升，因此这批投资者购买到的短期债券已经处于一个高位了，那么他们要求的收益率也会下降，换句话说，就算回报率低，这批投资者也愿意多花点钱来买债券避险；相对而言，长期债券需求没有这么大，而且投资长期债券所面临的不确定因素更大，不确定因素即是风险，那就要风险补偿，因此，长期债券的要求回报率高于短期。从宏观经济层面来讲，经济衰退，国家也会推行降息政策，那么短期利率受到的影响更大，所以也会是一个向上倾斜的yield curve。
所以这道题的难点在于yield是required return、discount rate的意思，而后面的return是债券表现的意思。这也是原版书上的一句结论。原文是讲了一篇论文的研究结果，从表格里的数字也能看出，短期债券的相关性比长期更负。
粉红豹 · 2019年01月11日
嗯，是的，我懂了，“这道题的难点在于yield是required return、discount rate的意思，而后面的return是债券表现的意思”。老师，这样的题目，感觉有点难区分啊，琢磨的时候对于非英语母语的同学容易混乱。。。。好难啊。。。
Shimin_CPA税法主讲、CFA教研 · 2019年01月11日
这章细扣起来确实挺难的。看成一个特例记一下，就是对应基础班124、125两页讲义的内容，这里的return是论文上摘下来的，指的是业绩表现。
粉红豹 · 2019年01月11日
好哒，谢谢认真、勤勉、聪慧、美丽、棒棒哒的shimin老师~ 人如其名！
Shimin_CPA税法主讲、CFA教研 · 2019年01月11日
谢谢你呀，夸得我都不好意思了
NO.PZ2015121810000033 问题如下 One interpretation of upwarsloping yielcurve is ththe returns to short-tebon are: A.uncorrelatewith btimes. B.more positively correlatewith btimes thare returns to long-tebon. C.more negatively correlatewith btimes thare returns to long-tebon. C is correct.One interpretation of upwarsloping yielcurve is threturns to short-tebon are more negatively correlatewith btimes thare returns to long-tebon. This interpretation is baseon the notion thinvestors are willing to pa premium anaccept a lower return for short-tebon if they believe thlong-tebon are not a goohee against economic \"btimes\". 考点The YielCurve on Nominfault-free Bon对收益率曲线向上倾斜的一种是，与长期债券的回报相比，短期债券的回报与经济不景气的关系更为负相关。这种基于这样一种观念:如果投资者认为长期债券不能很好地对冲经济“不景气时期”的风险，他们就愿意为短期债券支付溢价并接受较低的回报。 老师，请问我的理解哪里有问题1、经济差的时候投资者会购买作为避险工具的国债，导致国债价格P上升，r下降。所以经济差，r下降，二者正相关。2、短期债券比长期的更避险，买的人更多，r下降更厉害。所以短期债券r正相关更厉害。选B
NO.PZ2015121810000033 问题如下 One interpretation of upwarsloping yielcurve is ththe returns to short-tebon are: A.uncorrelatewith btimes. B.more positively correlatewith btimes thare returns to long-tebon. C.more negatively correlatewith btimes thare returns to long-tebon. C is correct.One interpretation of upwarsloping yielcurve is threturns to short-tebon are more negatively correlatewith btimes thare returns to long-tebon. This interpretation is baseon the notion thinvestors are willing to pa premium anaccept a lower return for short-tebon if they believe thlong-tebon are not a goohee against economic \"btimes\". 考点The YielCurve on Nominfault-free Bon解析经济越差，短期债的表现越好，因为短期债是投资者在熊市的避险工具。这里的return指的是持有期收益率，也就是在价格低的时候买入短期债，在经济变差的时候短期债需求变大，价格上涨，因此持有期收益率高。所以经济越差，returns to short-tebon越高，两者是负相关的。这里的upwarsloping yielcurve可以从两个方面考虑一是yielcurve反映的是要求回报率（也就是债券的折现率）。由于经济差的时候，短期债比长期债稳健，大家都更愿意去投资短期债，所以对短期债的要求回报率是比较低的，对长期债的要求回报率高，所以yielcurve呈现向上倾斜的趋势。二是经济差的时候，央行会降息，降息对短期利率影响更大，所以yielcurve也是向上倾斜的。 就是经济变差时，大家趋向于去买短期债券，短期债券的需求上升，价格也就上升这样短期债券的到期收益率就变低了，因为（P1-P0）/P0 下降了P0是购买的价格，P1是短期债券的到期价格，我这个理解对不对？
NO.PZ2015121810000033 问题如下 One interpretation of upwarsloping yielcurve is ththe returns to short-tebon are: A.uncorrelatewith btimes. B.more positively correlatewith btimes thare returns to long-tebon. C.more negatively correlatewith btimes thare returns to long-tebon. C is correct.One interpretation of upwarsloping yielcurve is threturns to short-tebon are more negatively correlatewith btimes thare returns to long-tebon. This interpretation is baseon the notion thinvestors are willing to pa premium anaccept a lower return for short-tebon if they believe thlong-tebon are not a goohee against economic \"btimes\". 考点The YielCurve on Nominfault-free Bon解析经济越差，短期债的表现越好，因为短期债是投资者在熊市的避险工具。这里的return指的是持有期收益率，也就是在价格低的时候买入短期债，在经济变差的时候短期债需求变大，价格上涨，因此持有期收益率高。所以经济越差，returns to short-tebon越高，两者是负相关的。这里的upwarsloping yielcurve可以从两个方面考虑一是yielcurve反映的是要求回报率（也就是债券的折现率）。由于经济差的时候，短期债比长期债稳健，大家都更愿意去投资短期债，所以对短期债的要求回报率是比较低的，对长期债的要求回报率高，所以yielcurve呈现向上倾斜的趋势。二是经济差的时候，央行会降息，降息对短期利率影响更大，所以yielcurve也是向上倾斜的。 关于这一块一直有点晕。到底是现在的经济情况影响收益率曲线形状，还是对未来的预期影响呢？这两个影响是相反的吧？比如现在是经济差，当经济极度差的时候，大家去买避险资产例如短期国债，这个时候短债的价格上升，导致收益率极度下降，yielcurve变得更加陡峭。如果债券市场参与者预计利率会下降，那么在利率下降的情况下，将到期的短期债券本金进行再投资，将抵消短期债券最初的收益优势。这些预期导致收益率曲线向下倾斜。
NO.PZ2015121810000033 问题如下 One interpretation of upwarsloping yielcurve is ththe returns to short-tebon are: A.uncorrelatewith btimes. B.more positively correlatewith btimes thare returns to long-tebon. C.more negatively correlatewith btimes thare returns to long-tebon. C is correct.One interpretation of upwarsloping yielcurve is threturns to short-tebon are more negatively correlatewith btimes thare returns to long-tebon. This interpretation is baseon the notion thinvestors are willing to pa premium anaccept a lower return for short-tebon if they believe thlong-tebon are not a goohee against economic \"btimes\". 考点The YielCurve on Nominfault-free Bon解析经济越差，短期债的表现越好，因为短期债是投资者在熊市的避险工具。这里的return指的是持有期收益率，也就是在价格低的时候买入短期债，在经济变差的时候短期债需求变大，价格上涨，因此持有期收益率高。所以经济越差，returns to short-tebon越高，两者是负相关的。这里的upwarsloping yielcurve可以从两个方面考虑一是yielcurve反映的是要求回报率（也就是债券的折现率）。由于经济差的时候，短期债比长期债稳健，大家都更愿意去投资短期债，所以对短期债的要求回报率是比较低的，对长期债的要求回报率高，所以yielcurve呈现向上倾斜的趋势。二是经济差的时候，央行会降息，降息对短期利率影响更大，所以yielcurve也是向上倾斜的。 这个题放到这里我可以做对，但是如果是和其他知识点混在一起，我咋样才能知道他问的是fault free bon呢？题干也没说啊
NO.PZ2015121810000033 老师你好，这题当经济越差时候，央行越会放水刺激经济，导致短期利率下降，即债券收益率也会下降，为什么会说return越高 呢？