关于利率免疫，请教一下何老师

期初T0时刻构建好免疫策略之后，已经满足：Mac.Duration = Investment Horizon。

这时候，并没有一个投资收益，因为是零时刻，但是有一个Investment horizon内的预期投资收益。

这个预期投资收益是Asset从期初开始在Investment horizon内的增长率，也是Liability的折现率（即，也是Liability在零时刻现值的增长率）

因为免疫的条件是：PV asset = PV liability，两者的预期增长率又相等；

Investment horizon又等于负债的期限，所以负债到期时：

Asset = Liability，资产Cover liability，完美Match。

这是利率不变的情况。

而收益率一旦发生变化，资产能不能实现这个期初的预期收益率存疑，如果不能实现，期末的就有可能无法满足负债。

好在期初构建好的免疫策略，能够保证一次利率的变动不会影响到资产组合的预期收益；

这是因为债券投资的两种风险相互抵消了：

这两种风险是：Coupon的再投资收益（Reinvestment risk），和债券卖出时价格不确定的风险Price risk。

这样两种风险相互抵消，那么资产就能获得一个稳定的预期收益；这样才敢用Asset去Match liability；

免疫的条件：Mac.Duration = investment horizon，就保证了利率的变动不影响债券的投资收益，因此利率变动，债券仍可以实现这个预期收益，将来满足负债。

但问题来了，利率变动一次之后，资产已不再满足免疫的条件，也就不能保证在下次利率变动时，仍能保证资产端的投资不受影响；

因此，就需要在利率变动一次之后，重新调整资产，使得其重新满足免疫条件Mac.Duration=investment horizon，

PV Asset = PV liability，并且Convexity最小。

这样资产组合又有一个新的预期收益率，该预期收益又等于此时刻负债的折现率（负债在该时刻现值的增长率）

免疫的条件能够保证下一次利率变动仍然免疫，资产仍能实现新的预期收益将来Cover liability。

所以，关于你的提问，站在期初资产的预期收益V0，和利率变动一次之后，资产抵御了这次变动，预期收益没有变化，仍然是V0。

注意，利率变动会打破免疫条件，即资产不再满足免疫条件；

如果利率不变，仅仅随着时间的变动，资产的免疫条件也会逐渐不满足。

因为构建免疫策略时，只保证了期初 Mac.Duration = investment horizon，但是随着时间流逝，资产的Mac.Duration和Investment horizon的变动幅度是不一样的，慢慢的会产生Gap，时间越长，Gap越大，因此要定期进行一定Rebalance，调整资产重新满足免疫条件；至于多少时间Rebalance一次，是看基金经理的成本收益分析了，这是额外的话题了。