eee · 2018年12月12日
我有两个疑问，
一个是课件中讲到利率下降时short receiver swaption 会执行，公司收到固定利率，与non-callable bond 支付的固定利率抵消，这时公司不是还应该支付一个浮动利率吗，而负债的callable bond已经执行，不再支付利率这个浮动利率如何考虑？
二、这个题目我一开始从久期角度考虑，负债callable，久期小于资产，因此资产方面应该增加一个负久期的衍生品，那buy一个payer swaption 行不行呢，这种题目能从久期角度考虑吗，课件中讲到负债是long，资产就是short我不太理解。
发亮_品职助教 · 2018年12月13日
第一个问题，公司是Short Receiver Swaption的一方，所以，期权到期时，对手方会选择是否进入Swap，利率下降时，对手方有利，所以对手方进入Receive fixed-rate swap；对于swap而言：公司就要支付固定利率，收到浮动利率。
第一个问题中，利率下降后现金流是如何理解的？
由于Liability是Callable bond，所以就是头三年，公司为Callable bond支付固定利率，站在第三年年末，当利率下跌时，Callable bond被赎回，此时未来7年支付的固定利率现金流就不存在了。
发行一个Receiver swaption，站在第三年年末，利率下跌时，对手方行权，公司需要在未来7年支付固定利率的现金流。那些就相当于，未来7年，公司仍然在“支付固定利率债券的利息”。
所以，综合来看，公司在这10年一直在支付固定利息，相当于发行了10年期的固定利率负债，此时就可以直接买一个10年期的债券去匹配了，不用管利率涨跌对Callable bond行权的影响的。
第二个问题，公司发行了债券，发行方是Short bond（投资方是Long bond），只不过发行的是Callable bond，callable bond中的Call option是属于发行人的，因为发行人有权决定是否提前赎回，相当于发行人同时买了个call option，只不过这个option是内嵌在Callable bond里的；
所以对公司（发行人）来说Callable bond的头寸是：Short option-free bond + long call option
作为投资者，买Callable bond，是买了债券（Long bond），只不过这个债券在利率下跌时，发行人有权提前赎回，所以相当于投资者同时卖给了发行人这个Call option，只不过Call option是内嵌在Callable bond里的，所以对投资者来说，综合头寸是：
Callable bond : Long option-free bond + short call
视频里面只讨论了option的头寸，所以Callable中的Option对发行人是Long option，资产（投资者）就是Short option。
久期角度也可以大概想一下，比较绕，而且用久期角度分析不够好，考虑不到题目现金流匹配中对现金流的要求，Option的久期现在也不在知识点里了。
最好的方法就是现金流的角度分析，反正题目说了要做现金流匹配，那就按他的思路就好了。
这个例题回答了个其他问题可参考：http://class.pzacademy.com/#/q/21964
