Anderson · 2025年02月12日
The hedging portfolio must include assets whose returns are driven by the same factors that drive the returns of the liabilities.
这里我想到另一道题，是主观题也是hedging return seeking，里面liability是inflation-linked，所以asset也要用inflation-linked去match liability
这两题结合一起我想问“assets whose returns are driven by the same factors that drive the returns of the liabilities.”这句话是不是就是immunization的本质，就是MacD或者BPV closely match？还是说这个same factors有额外需要了解的东西？
发亮_品职助教 · 2025年02月12日
assets whose returns are driven by the same factors that drive the returns of the liabilities.
这个是AA学科里面关于immunization的讨论。对标到固收这块，讨论的是spread risk。
回想spread risk是指：
在duration-matching里面，理论是说，当利率改变时，资产与负债的value变动同步，从而实现match。这里默认影响资产与负债的利率是同一个利率。
但现实是，影响资产与负债的利率基本不会是同一个利率，如影响负债的利率是公司债利率，影响资产的利率是国债利率。两者的利率之间存在息差（spread）。
于是，两者的利率变动不会同步一样，那value的改变就很有可能不同步，造成duration-matching效果差。
这种因为影响资产与负债的利率不一样，所带来的风险就是spread risk。
为了降低spread risk，就要尽可能让资产与负债的类型相近，让影响资产与负债的利率趋于一致，如负债是A级公司债，那资产就尽可能找A级相似的公司债。
AA学科里面的这句话说：尽量让影响资产收益率的因素（factors）与影响负债收益/折现率的因素是相同的。
这其实是为了保证影响资产与负债的利率尽可能是相同的，可以保证资产与负债的利率变动同步。因为影响收益率背后的驱动因素factors都一致了，那么利率的变动自然会同步。也就尽量消除了spread risk。
