swaption collar

swaption collar是由什么组成的，为什么pnl的图像和option collar不一样？

是的。和衍生品的collar图像不一样，策略也不一样。要分开理解。

衍生品的collar，打底策略是long put来抵御标的物资产价格下跌的风险。然后为了降低期权的成本，再额外short call（更高行权价），因为是collar，所以净期权费为0.

long put + short call形成collar，P&L如下：

固收这道例题的collar，打底策略是：调节资产与负债的BPV。

已知资产的BPV小于负债的BPV，需要使用衍生品增加资产的BPV。

所以打底策略是：long receiver swaption with strike at 3.5%来增加资产的BPV

同时，再short一个payer swaption with strike at 5%（更高的行权价）来赚期权费，尽可能降低期权的成本。

根据2个swaption的行权状态，得到如下P&L图形：

因为衍生品和固收的期权不一样，所以图形也不一样。

对于固收的swaption collar图像分析：

当利率处在3.5%与5%之间时

我们long 3.5% receiver swaption不会行权，因为我们行权会进入swap，只收到3.5%的fixed rate，支付高于3.5%的floating，显然对我们不利，我们会放弃行权。

同时，short 5% payer swaption对手方也不会行权。因为对手方行权进入swap，会支付固定的5% fixed rate，收到低于5%的floating，对他们不利。他们放弃行权。

所以当利率处在3.5%至5%这个区间时，2个期权都作废，期权的行权value为0。且这是一个collar，期权的构建成本为0，所以净的P&L为0。在上图里面就是一条水平的，与X轴重叠的水平线。

当利率低于3.5%时，short 5% payer swaption对手方放弃，我们的long 3.5% receiver swaption盈利，如上图，在低于3.5%的区间，有正的盈利。

当利率高于5%时，我们long 3.5% receiver swaption放弃。short 5% payer swaption对手方行权，我们有亏损。所以当利率大于5%时，P&L显示的是亏损。

衍生和固收这块都叫collar，其实是说Long+short期权，两个期权费可以相抵。但具体的期权是哪个要具体分析。

还想问一下为什么expect interest increase的时候用swaption collar，从图像来看不是swap rate 越高gains越少吗

要具体看这个利率区间上，哪个产品的表现最佳。然后选择表现最佳的产品。

这块是使用swap, swaption, swaption collar，都可以调节资产端的BPV。

区别是，在不同的利率区间上，3个产品的表现不一样。在一些利率区间上，是swap表现最佳，在另外一个区间上，是swaption表现最佳，在一些区间上，又是swaption collar的表现最佳。

所以，预测未来利率会在哪个区间，我们就找这个区间上表现最佳的产品即可。

比如，如下图，如果投资者预测未来的利率是大于4.16%，然后小于箭头处的swap rates，我用红框框起来的利率区间。如果预测未来的利率是处在这个区间，那选择swaption collar。

因为swaption collar的盈亏图是红色虚点线，swap是蓝色直线，swaption是绿色水平线，在这个区间上，明显红色虚点最高，意思是盈利最大。所以这是swaption collar的优势利率区间。

而如果投资者预测利率是大于下图红点处的swap rates。

在这个区间里，swaption表现最佳，因为swaption的盈亏是水平线（我用红色圈起来），swaption collar的盈亏是红色虚点（我用蓝色圈起来），swap的盈亏是直线（我用绿线圈起来）

明显swaption的盈亏线最高，意思是盈亏最佳。所以这是swaption的优势区间。

总之，以上图形，可以找到swap, swaption collar, swaption这3个产品各自的优势利率区间。

这块就是先有一个利率预期，然后找到这个利率区间里的优势产品。选择该产品即可。

这种题型需要画出以上图形，然后判断各自的最佳区间。