此处若short putable bond, 应该收益更大呀？因为还收了期权费，对么？

有点问题。

本题是利率会发生（parallel downward shift利率平行下降），在利率下降的时候，应该是考虑long债券。

因为利率下降时，所有债券的价格都会上升。long任何一个债券都可以，long callable bond可以享受到价格上升，long putable bond也可以享受到价格上升，long option-free bond也可以享受到价格上升。

只不过区别是，callable bond和putable bond里面内嵌有期权，价格上升与下降的幅度会受到期权的限制。具体而言是，利率下降时，callable bond的价格上升受到限制；利率上升时，putable bond的的价格下跌受到限制。

所以short putable bond肯定不对。因为这个策略终究是short bond，当利率下降时，债券价格上升，此时做空（short）债券会有亏损。

short putable bond无法赚到期权费，因为这个期权是隐含在债券里的，需要先把他当成债券讨论，然后再分析隐含的期权属于谁，利率改变时是谁行权。

利率下降时，short任意一种债券，包括short putable bond都是亏损的头寸。

本题是利率下降，总体应该考虑long bond。

然后我们再分析是Long哪一个债券。long callable bond肯定不行，因为callable bond存在价格顶，当利率价格上涨超过call price时，发行人会以call price赎回债券。如，callable bond的call price是100，利率下降时，一个普通债券的价格上升到105，但是callable bond不可能上升到105，当callable bond的价格上涨超过行权价100时，发行人就会以行权价100赎回债券。所以callable bond的价格天花板就是call price，投资者最多享受到价格上涨至call price 100. 哪怕利率下降，callable bond带给投资者的价格上升盈利比较小。

这时候直接long option-free bond即可，可以享受到利率下降带来的债券价格上升。

这时候long putable bond也可以，因为利率下降时，putable bond里面的期权不影响债券，债券此刻的表现就是一个普通债券，享受债券价格的正常上涨。

putable bond里面的期权是在利率上升时有影响，当利率上升、债券价格下跌时，putable bond有一个价格底是put price。所以这类债券的价格跌不下去。