错题本第44页最后一题，请老师帮忙讲解。易错点分析的方法，老师上课好像没讲。
李坏_品职助教 · 2024年11月01日
嗨，爱思考的PZer你好：
这题的背景是，2004-2005年期间，很多人卖出short CDS，并且 long mezzanine CDS，问：关于这种策略说法错误的哪一项？
这个策略是同时包含了双边交易，所以是two leg。而且期初就是卖出CDS + 买入CDS，所以对于期初的违约风险是中性的，后期的盈亏则取决于双边的CDS价格，也就是credit spread的变化，所以A选项正确。
如果equity 与mezzanine之间的spread变大，比如equity的spread上升幅度大于mezzanine的上升幅度（这个意思是equity CDS价格上升的幅度 大于 mezzanine CDS价格上升的幅度），这个时候short equity CDS亏的钱，大于long mezzanine赚的钱，最后是亏钱的。B选项错误。
这个策略一开始的初衷是，equity 与 mezzanine之间的spread不会变大，由于mezzanine CDS的convexity更大，所以可以靠convexity（凸性）赚钱，类似于债券的convexity。所以C选项正确。
short equity CDS就是在主动承担equity的违约风险，而long mezzanine CDS则是在卖出mezzanine的违约风险（就是买了一份mezzanine的保险），所以D选项正确。
老师在课上讲的是2007-2009的equity CDO与mezzanine CDO的关系，和这个有类似之处。这个04年的案例比较老了。
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