企业价值

嗨，从没放弃的小努力你好：

第（3）问是公司用发行股票筹集资金的方式来偿还债务，也就是说权益资本增加了，债务资金减少了。原本是发行在外的股份有 100亿股，每股市价是10元/股，那么股权市值就是100*10=1000亿，现在额外发行30亿股股票，发行价格是原本股价的 80％，（非公开发行是指向特定的投资者发行，而不是公开发行所有投资者都可以购买这批股票，这个理解即可和做题没有太大的关系 ），也就是又发行了30*0.8*10=240亿。按理来说，新的股权价值应该是1000+240=1240亿。但是这里要注意，因为债务也减少了240,亿元（发行股票去偿还了等额债务），所以债务的减少会带走一部分税盾效应。

我们知道，公司价值随着负债的增加会增加，杠杆公司价值VL比无杠杆公司价值Vu多的部分就是税盾效应。可以这么理解，因为债务的利息是可以税前扣除的，所有者（股东）得到的净利润就多出了税盾这一块价值，意味着当负债增加的时候，会送给所有者权益（股东）“利息税盾”这个礼物，但是当负债减少的时候，同时也会把这个礼物从所有者权益那里抽回去，打个比方，好像渣男分手时又把礼物要回去一样。虽然这个效应是由负债（男朋友）带来的，但最终给到的价值还是在股东（女朋友）那儿，所以负债减少的时候也要从股东价值（所有者权益价值）里扣减掉。

所以这里，要从所有者权益中减去240*25%的税盾效应，也就是1240-60=1180亿。

第（4）问求此时债券价值和股权价值。我们知道债券价值是折现未来永续利息得到的现值，也就是利息I/利息率Rb，而利息又是债务总额*利息率Rb，所以Vb=债务总额*利息率Rb/利息率Rb，分子分母上下约分，也就是说债务价值与利息率无关，第4问那些表述就是虚晃一枪，所以我们还得依据第4问以前的信息来计算债务价值。从题干得知，原先权益价值=100亿股*10元=1000亿元，原先债务价值与权益价值是1:1，所以原先债务价值也是1000亿元。从第3问，我们得知，“用股价的 80％价格，发 30 亿股票全部用来偿债务”，也就是说现在债务价值=1000-8*30=760亿元。

那么知道了债务价值，怎么求权益价值呢？权益价值=企业价值-债务价值。以下我和老师的思路有点不一样：

企业原先的价值是1000亿的权益+1000亿的负债，也就是原先VL=2000亿。根据有税MM定理，VL=VU+Bt，2000=Vu+1000*25%，解得无杠杆时企业价值Vu=1750亿。

后来当债务缩减为760时，新的杠杆企业价值VL’=Vu+B’t=1750+760*25%=1940亿。所以此时股权价值=1940-760=1180亿元。

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！