roll down the credit curve 中lower discount rate的问题

但我记得有到例题，说的是roll down the credit curve带来的价格涨幅只和时间流逝有关，在折现这块不会采用更低的折现率，比如20年，过半年到19.5年， 在折现上都是用的20年的ytm。 也就是说， 并不考虑lower discount rate。

是的，但这个例题是有错误的，教材也并未作出更正，所以讲义保留了这种情况。而且原版书课后题的C选项。这里说5年期溢价发行的零息债券的roll down return是negative，这是假设折现率期初期末未改变。

下面这个课后题其实说的就是只有时间的流逝，债券的折现率未改变。在折现率不变的情况下，溢价发行的债券价格会逐渐下降、回归面值。所以期初的价格大于期末的价格，如果把他当做roll down return的话，这是一个negative roll down return。

但其实严格意义上来讲，以上这个情况不算roll down return，因为roll down return的特点就是涉及一整条利率曲线，随着债券期限变短，考虑一般的向上倾斜折现率曲线，折现率会从长期高利率滑落至短期低利率，期末折现率更低，所以导致期末折现价格更高出现price appreciation。重点是突出折现率在期初与期末间的改变。这是roll down return的原理。

这块其实就是原版书这两道题，和roll down return原理之间的矛盾。

原版书正文和课后题都把折现率不变，债券价格回归面值也当成了roll down return，所以，讲义就保留了这个情况。

何老师在讲解时也做了解释：折现率前后不变，严格意义上这个不算roll down return，但例题做了简化处理，期初与期末用同一个折现率算roll down，这种价差也先把他当成roll down。

具体到做题的话，如果是碰到定性判断题，就严格按照roll down return看：期末的折现率和期初的折现率改变，一般向上倾向的曲线，期末的折现率更低导致price appreciation。

这道课后题和例题先当特例理解，因为目前协会还未勘误，25年的新教材也没调整。所以只能先放在讲义里。

roll down the credit curve这块，ppt中说的是价格涨幅主要取决于时间流逝和“lower discount rate（credit spread）。

是的，这是最标准的定义。roll down return一定要突出：债券期限变短，折现率要在曲线上重新寻找。一般是向上倾向的曲线，所以期末短期债券的折现率更低（从期初高利率滑落roll down至期末低利率）。