情景一: 收益率曲线非平行移动时,应该选择怎样的portfolio去做immunization最合适?
个人分析回答: 应该选择在convexity of asset 大于 convexity of liabilities 的前提条件下, 选择其中convexity最小的去做immunization,这样可以降低structural risk.
这个没什么问题。
首先是资产的convexity必须要大于负债的convexity，只是duration-matching成功的条件。如果小于，直接排除，duration-matching不成功。
因为duration-matching之所以成功，就是让：资产的price risk与资产的reinvestment risk相互抵消。使得资产不受利率的改变的影响。
所以资产必须要同时具备price risk和reinvestment risk是一个大前提。这样才存在抵消的可能性。
以负债的到期日为投资期，即资产只投资这么长期限，负债到期时，就得变卖资产偿还负债。
为了使得资产存在coupon reinvestment risk，那意思是，在负债到期之前，债券资产必须要收到现金流，这些现金流必须要进行再投资，直到负债到期。所以，债券资产有一部分现金流早于负债到期。
同时，为了使得债券资产存在price risk，那意思是，在负债到期时刻，有债券资产还未到期，必须要提前卖出债券资产。即，有一部分债券资产的到期日晚于负债的到期日。
在这种情况下说明，资产的现金流有一部分早于负债到期，也有一部分晚于负债到期。即，债券资产的现金流比负债更加分散，包裹住了负债cash flow。
在资产、负债duration一致的情况下，convexity衡量的是现金流的分散程度，越分散则convexity越大。而资产现金流包裹住负债现金流，则资产现金流更加分散。所以资产convexity自然会更大。
于是duration-matching要成功，资产的convexity必然要大于负债的convexity。只有这样才存在price risk与reinvestment risk抵消的可能。
然后资产的convexity还不能太大，因为太大意思是资产的现金流分布与负债的现金流分布差异太大，在利率非平行移动时，可能会造成资产与负债的影响不同，进而使得duration-matching不成功。
为了保证非平行移动成功，就得尽可能保证资产与负债相似。即，尽可能保证资产与负债的convexity接近。
所以是在资产convexity大于负债convexity的基础上，又minimize资产convexity。
在BPV，PV满足的情况下，只要资产convexity大于负债convexity，就可以做duration-matching了，在此基础上，又找资产convexity最小的，就是在找最优，即structural risk最小的。
情景二: 市场信用利差整体上升了3bps, AAA government bond spread increases 5 bps, A government bond credit spread increases 10 bps, BBB corporate bond credit spread increases 20 bps. 应该选择怎样的portfolio去做immunization最合适?
个人分析回答: 应该选择AAA government bond 去做immunization,因为国债信用质量好,违约风险小.
没什么问题。Duration-matching用国债做，不考虑违约。这个在三级原版书讲这个模块的理论时就做好了前提假设。
