经典题 第9页 q3.2

嗨，爱思考的PZer你好：

同学你好：

“Asset classes differ from strategies in offering a non-skill-based ex ante expected return premium.” 这句话表达的意思是，Asset classes 不同于提供基于非技能的事前预期回报溢价的策略。也就是说超额收益部分主要来自Asset classes本身，而不是基金经理的能力。

我来简单解释下，投资组合构建的哪个阶段需要技能。

在为客户构建portfolio的时候，广义上讲是有三个步骤的，第一个是SAA，第二步是TAA，第三步是SS。

这其中，SAA（strategic Asset allocation）战略资产配置，主要的就是指的大类的资产类别之间进行配置，而配置的基础就要根据客户对收益和风险，投资期，特殊偏好等特征来进行，在这一步能够获得的expected return premium，是一个事前的收益，和投资经理的个人投资技能无关，大多数通过Excel就能够得出最优的配置，所以它是non-skilled的。

TAA（Tactical Asset allocation）战术资产配置，在已经配置好的SAA基础上，如果投资经理能够抓到短期机会，就会对SAA的配置权重做出短期的变化，从而获得α，这一步就属于skilled。

SS（security selection）选股，这个很简单，就是需要通过投资经理的个人分析和判断，从已经选定的大类资产中，去进一步选择具体投资的证券，这一步也是属于skilled。

所以，总结一下，选择asset class这一步，就是SAA，是不需要投资经理个人能力的，是non-skilled。而后面的两步，TAA和SS是需要通过投资经理个人skill，来获取α。

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