initial cash outlay

Total return swap没有intial cash outlay，即不需要期初的投资。swap直接与对手方签订即可。注意这里的intial cash outlay是指期初为了获得头寸而进行的投资额。

Bond mutual fund，就是债券公募基金，投资者如果要获得这样的头寸，必须要实打实地拿出cash在期初买入基金份额。所以肯定是存在intial cash outlay的。

而对于total return swap来讲，直接与对手方签订资产收益的互换协议，约定我们定期收到债券指数的收益率，这样就相当于是间接地投资了债券。在这里面，只需直接签订合约即可，但是不存在期初的投资额（intial cash outlay）。在TRS里，可能期初会交一个抵押物collateral，但这个抵押物不属于投资的投资额。

这道题就是说，和bond mutual fund相比，Total return swap的intial cash outlay更低，这个说法完全没有问题。TRS的intial cash outlay=0，而bond mutual fund的intial cash outlay大于0，那TRS的intial cash outlay的确是更小（smaller initial cash outflow than mutual fund）。

这道题的考点源自原版书的下面这句，可以参考：

The potential for both a smaller initial cash outlay and lower swap bid–offer costs

compared with the transaction costs of direct purchase or use of a mutual fund or

ETF are the most compelling reasons to consider a TRS to add fixed-income exposure.

即，和直接交易债券，或者买mutual fund/ETF相比，TRS相对更低的期初投资额inital cash outlay，以及更低的swap bid-ask spread，这2点是最重要的原因来使用TRS或者债券头寸。