long MBS=long option free bond+short call option on the bond

MBS的底层资产是房贷mortgage哈。

我们买了10-year MBS这类债券去投资，但这个债券能不能持有10年都是不确定的。因为一旦当贷款买房的人提前把房贷mortgage还掉了，此时SPE就会提前拿到cash flow，这些cash flow就会提前把MBS债券赎回。

所以有可能市场利率下降时，市场会出现大面积的mortgage提前偿还，此时MBS的投资者就会受到不利的影响，其持有的MBS债券会被提前赎回。

这个特征其实和callable bond一样，投资者买了MBS，就相当于是投资Callable bond，因为在Callable bond的结构里，也是当利率下降时，债券的发行人就很容易提前以行权价把债券赎回回去。

贷款买房子的人提前偿还mortgage，其实就相当于是提前把MBS债券给赎回回去了，所以是贷款买房的人拥有long call option on bond，那对于MBS的投资者而言，自然就是short call option on bond。这点其实和callable bond一模一样，callable bond也是债券的发行人拥有权利call option on bond，投资者是call option的short方（write a call option on bond）

在这个意义上，MBS的发行人相当于是贷款买房的人。

投资者Long callable bond = long option-free bond + short call option on bond；债券发行人long call option on bond

投资者Long MBS = long option-free bond + short call option on bond；贷款买房子的人long call on bond

option具有涨多跌少的性质，因为Put/call都具有positive gamma，option的gamma是非线性收益指标，也是涨多跌少的特点，这个和债券的convexity一模一样，他俩是对标的数据，所以option相当于拥有postive convexity。

通过long option可以增加convexity，通过short option可以降低convexity。

所以，如果投资者把原来持有的option-free bond，改成了持有MBS or callable bond，说明他是执行了降低convexity的策略。

降低convexity意味着什么？

这意味着投资者预期未来的利率不会发生大波动或者预期未来的利率是stable的，于是convexity没办法享受到涨多跌少的好处，于是要把convexity卖出来赚一点收益。这里是可以通过卖option来卖出去convexity。