请问老师,这个PPT有点抽象,难以理解,可否帮忙解释一下在说什么啊
发亮_品职助教 · 2024年06月30日
嗨,从没放弃的小努力你好:
这块就是CME里面讨论的fixed-income building blocks债券的收益来源。其中一块的收益补偿就是credit premium。
The additional expected return demanded for bearing the risk of default losses,这句就是credit premium的定义,即,这个premium是投资者承担了default loss的风险而要求的补偿收益率。
广义的credit premium其实可以理解成由2部分构成,一部分是违约的预期损失expected default loss,第二部分是承担预期损失的风险补偿Credit premium(credit spread)。
相当于就是credit premium = credit premium(credit spread) + expected default loss
a high corporate option-adjusted spread is bullish for corporate bond,这句意思是,OAS高的债券,其实对应的是当前的债券价格低。投资这样的债券,即便发生了default loss,其损失也是不大的,因为有较高的spread补偿作为cushion来承担亏损,or债券的投资价格低,所以即便违约,亏损也不会太大。反而是这样的债券如果不违约的话,赚到的收益补偿OAS是高的,所以这时候可以投这种债券。
a steep yield curve predicts both a high term premium and a high credit premium,向上倾斜的steep yield curve,就是长期利率更大,长期利率更大有2个原因,一个是长期的期限会面临更高的利率风险,有更大的利率风险补偿term premium,第二点是长期债券的违约风险更大,于是有更高的credit premium补偿。
Higher implied volatility in the equity market was also bullish for corporates,股票的波动率高,会有较高的不确定性补偿(risk premium),而整个市场的premium是相通的,意味着所有市场都有较高的risk-averse情绪,于是债券市场也会出现较高的premium补偿,那这时候债券市场价格低,是可以投资的(bullish markets)。
the increase in loan defaults reduces the expected return on corporate bonds/loans, hence the credit premium should increase less
这句说贷款Loan的违约上升,这其实意味着整个市场的违约率都在上升,因为违约这种事件会出现扎堆的现象,意思是债券也会有较高的违约。所以,投资债券获得的预期收益率(expected return)会降低,因为会有违约发生产生亏损拖累预期收益。
而债券的预期收益率里面,有一块补偿是广义的Credit premium,已知广义的credit premium = credit premium(credit spread) + expected default loss
在这里需要注意,Credit spread并未考虑到实际的违约损失,所以现在市场上的credit curve变陡峭,意味着长期更高的credit spread补偿,意思是投资债券可以赚到更高的credit spread。但是,又由于当前市场违约扎堆,所以有较高的expected default loss,于是这会导致Credit premium其实上升的幅度不会太大,没有credit spread的上升幅度大。这是这句话里credit premium should increase less (than credit spread)的含义,就是因为credit premium里面含有违约的损失会产生拖累。
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发亮_品职助教 · 2024年07月02日
嗨,从没放弃的小努力你好:
CFA中的Credit spread只涉及企业的实际违约,然而这里又说“Credit spread并未考虑到实际的违约损失”, 请问如何理解呢?
credit spread应该是在债券正常存续、不违约的状态下,对信用风险的事前估计,既然是事前估计就不含有实际违约的损失,其中含有承担信用风险的补偿premium,以及对未来违约不确定性的补偿。
像讲义最后一段所说的,由于有更多的违约,这会导致更多的违约损失,所以会在事前估计Credit spread的基础上再加上违约损失,得到考虑实际违约损失的事后估计credit premium,credit premium = credit spread + 违约损失,这会导致事后的Credit premium更小,小于最开始预估的Credit spread。
----------------------------------------------就算太阳没有迎着我们而来,我们正在朝着它而去,加油!