Betty · 2024年06月27日

这道题做对了，只是好奇

NO.PZ2021120102000009

问题如下：

An active investor enters a duration-neutral yield curve flattening trade that combines 2-year and 10-year Treasury positions. Under which of the following yield curve scenarios would you expect the investor to realize the greatest portfolio gain?

选项：

Bear steepening

bull flattening

Yield curve inversion

解释：

C is correct.

A duration-neutral flattening trade involves a short 2-year Bond position and a long 10-year bond position, which have a “matched” duration or portfolio duration of zero. This portfolio will realize a gain if the slope of the yield curve—that is, the difference between short-term and long-term yields— declines. Yield curve inversion is an extreme version of flattening in which the spread between long-term and short-term yields-to-maturity falls below zero.

The bear steepening in A involves an unchanged 2-year yield-to-maturity with a rise in the 10-year yield-to-maturity, causing a portfolio loss. The bull flattening in B combines a constant 2-year yield-to-maturity with lower 10-year rates, resulting in a gain on the 10-year bond position and an unchanged 2-year bond position.

这道题做对了，只是好奇，好像官方题库的选项C改了，是Yields unchanged. 这个跟这道题里的选项C，从理解上有什么不同？

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发亮_品职助教 · 2024年06月28日

嗨，爱思考的PZer你好：

另外，现在改完选项c(yield curve unchanged)之后，题目问的是greatest portfolio loss, 那么就只能选bear steepening了对吧？

是的，选loss的话，本题就只能选bear Steepening。

但需要注意，更进一步讨论的话，是不是bear都无所谓，对于Bear steepening和bull steepening，题干构建的duration-netural yield flattening策略都会有亏损，且亏损一样。

因为duration-netural不受曲线平行移动的影响，Bear和bull代表平行移动，对于本题的duration-neutral策略，不受Bear or bull的平行移动影响。剩下题干构建的是flattening策略，这是专门针对曲线flattening盈利的策略，如果出现steepening的曲线改变，那说明策略构建反了，会产生亏损。

这道题这样理解行不行：bear的都是net short duration, bull都是net long duration, 因为题目里说的是duration neutral, 所以就是排除法，只能选择剩下的那个。

这道题不可以哈。

这道题的选项Bear和bull说的是曲线的移动。

如果是bear的曲线移动（曲线整体上移），我们应该构建一个net short duration的组合来盈利；

如果是bull的曲线移动（曲线整体下移），我们应该构建一个net long duration的组合来盈利。

但有个问题，本题构建的组合是一个duration-netural的组合，他不受利率曲线平移的影响。所以是bear也好，是bull也好，题干构建的组合都不受影响。所以仅仅从bear和bull的角度看，本题构建的duration-neutral组合表现一样，都不受影响，所以没办法排除A、B

但题干构建的组合另外一个条件是，他还是一个yield flattening组合，这是专门针对曲线flattening的盈利组合，所以只有出现flattening的曲线改变时才能盈利。那我们就得在三个选项里找属于yield curve flattening的改变。

选项B的bull flattening属于yield curve flattening的改变，旧题目的选项C的yield curve inversion属于yield curve flattening的极端情况，所以选项B和C的利率曲线改变下，题干的组合都可以盈利，一定要找一个盈利最大的，就是C的yield curve invesion。

但以前会有学员反应明明选项B的bull flattening也可以盈利为什么不选，那现在题目改了，把C改成了yield curve unchanged，则可以判断盈利的策略只有B的bull flattening。

但题目如果要找greatest loss的话，一定是选项A的steepening，因为他yield flattening策略刚好是相反的。

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加油吧，让我们一起遇见更好的自己！

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发亮_品职助教 · 2024年06月27日

嗨，爱思考的PZer你好：

是的，现在25年官方教材把C改了。但分析上没影响。以前B/C都能盈利，可能存在一定歧义，现在把选项C改成了不盈利的策略，那选项B就一定是正确答案。

原因是题干构建好了策略，是duration-neutral yield curve flattening（long长期、Short短期）的组合策略。这样的组合策略在选项B的Bull flattening利率预期下是可以盈利的。

因为首先是duration-neutral策略，选项B bull flattening里面的bull代表利率曲线整体向下平移，这对于duration-neutral的组合（Duration=0）来讲没有任何影响。

然后还是Flattening策略（Long长期债券、Short短期债券），题干构建好的duration-neutral yield curve flattening就是专门针对这种选项B的yield flattening曲线改变的。

对于yield flattening这种短期利率相对上升，长期利率相对下降的情境，该策略可以盈利。

所以选项B的Bull flattening在本题的的利率预期下是可以盈利的。

同时选项C的yield curve inversion，倒挂的利率曲线，这种利率预期下，构建好的duration-neutral yield curve flattening（long长期、short短期）也可以盈利。因为inversion也是短期利率相对上升，长期利率相对下降，他是yield curve flattening的极端情况。

所以BC都可以盈利，这道题感觉就有一定的歧义，虽然可以判断yield curve inversion的盈利更大。

现在把C改成了yield curve unchanged，那在C的背景下，duration-neutral yield curve flattening肯定是没有盈利的，可以分析出选项B肯定是最优的情景。这道题就没啥歧义了。

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！

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NO.PZ2021120102000009 问题如下 active investor enters a ration-neutryielcurve flattening tra thcombines 2-yean10-yeTreasury positions. Unr whiof the following yielcurve scenarios woulyou expethe investor to realize the greatest portfolio gain? A.Besteepening B.bull flattening C.Yielcurve inversion C is correct.A ration-neutrflattening tra involves a short 2-yeBonpositionana long 10-yebonposition, whihave a “matcheration or portfolio ration of zero. This portfolio will realize a gain ifthe slope of the yielcurve—this, the fferencebetween short-term anlong-term yiel— clines.Yielcurve inversion is extreme version of flattening in whithe spreaetween long-term anshort-term yiel-to-maturity falls below zero.The besteepening in A involves unchange2-yeyielto-maturity witha rise in the 10-yeyielto-maturity, causing a portfolio loss. The bullflattening in B combines a constant 2-yeyielto-maturity with lower 10-yearrates, resulting in a gain on the 10-yebonposition anunchange2-yearbonposition. 答案是这么说的【这道题说的是要用2年期与10年期债券构建一个ration neutral的策略，这种策略在收益率曲线flatten下获得最大收益，然后让选出合适的flatten情形。我们先分析ration neutral。要想ration neutral，2年期债与10年期债肯定是相反头寸，即一个是Long，一个是short。】读到这里，我是明白的，因为ration neutr也就是组合的ration为0，那么两年期债券和十年期债券肯定是相反的头寸，通过一定比例调整后，组合的ration 是0。接下来，答案说【如果想在收益率曲线flatten下有利可图，可以判断2年期是short头寸，10年期是Long头寸（假设收益率曲线下降，2年期利率下降的少，10年期利率下降的多，也就是bull flatten，显然，只有long 10年期，short 2年期，才会在ration neutral的条件下有收益，若long 1年期，short 10年期，是有亏损的）】读到这里我就不明白了，为啥收益率曲线flatten下，一定是short 2年期债券，long 10年期债券呢。short 10年期 long 2年期债券，也可以实现ration neutral啊？

2024-05-25 13:34 2 · 回答

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