A和C分别错在哪？

这是一道协会官网的题目，关于default correlation的部分对现在的考纲有一点超纲。我大概解释一下哈。

观察Portfolio和benchmark之间的头寸差异，这些差异就可以体现基金经理对未来利率波动率和default correlation的观点。

注意到Benchmark关于MBS的头寸是0，而Portfolio关于MBS的头寸是10%。说明基金经理是看好MBS的。

那就要思考一下，在哪种情况下MBS的收益是比较好的。

MBS这类债券的收益来源于其底层抵押物资产池（collateral pool），而他的抵押物资产池就是房贷（mortgage）。只有当这些房贷的现金流正常存在时，贷款买房的人正常按期归还现金流时，抵押物资产池的表现才好，MBS的表现才好。

当投资者提前偿还房贷时，抵押物资产池被提前终结，MBS的投资者提前回收投资，那此时MBS投资者无法享受期初既定的投资收益率，此时对投资者是不利的。

所以，当利率下降时，贷款买房的人会提前偿还贷款，这时候MBS的投资者无法享受期初既定的收益，提前结束投资，受到不利影响。这相当于贷款买房的人，本质是持有一个call option on MBS。当利率下降时，贷款买房的人提前偿还房贷，使得MBS提前到期，这相当于是提前赎回了债券。所以MBS就相当于是一个Callable bond。投资者买了MBS就相当于买了一个Callable bond，因为这两类债券都有可能被提前赎回。

或者当利率波动率加大时，会极有可能出现极低的利率触发行权，MBS会被提前赎回。这时候也是对MBS投资者不利的。

所以，利率下降or利率波动率上升，这些都是对MBS投资者不利的。那本题的Portfolio既然投资了MBS，就是认为未来利率不会下降以及利率波动率不会上升。所以投资MBS是安全的。

结合选项可以判断，本题的投资者预期利率的波动性是下降的，不是上升。本题不能选A。

第2个是关于default correlation。他影响的主要是分层结构的Senior Tranche，Mezzanine以及subordinated tranche的投资。

观察Portfolio，他是Short了10%的Senior tranche，Long了10%的subordinated tranche。这说明投资者认为将来Senior tranche表现会不好，而Subordinated tranche的将来表现会好。

在分层结构里，senior tranche是最安全的，因为当抵押物资产池有适量亏损时，suborinated tranche优先会吸收亏损，确保Senior tranche的安全。而当抵押物资产池有大量亏损时，subordinated tranche因为吸收亏损而全部消失，这时候会伤害到senior tranche的安全，此时senior tranche也存在风险、表现会差。

本题就是short了senior tranche，认为他的表现差，即，认为将来会出现大量的底层资产违约。只有当底层资产之间的违约相关系数上升时（default correlation increase），才会出现大量的底层资产同时违约。所以可以判断default correlation是上升的。

同时，当底层资产的违约相关系数上升时，也会出现都不违约的情况，因为correlation上升意味着底层资产之间的表现极为相似，那很有可能出现都不违约的情况。当底层资产都不违约时，subordinated层级不会用来去吸收损失，subordinated层级会享受到较高的收益率。此时投资者long subordinated层级是合适的。

基于投资者short senior tranche, long subordinated tranche可以判断，投资者是预测default correlation上升的。