嗨,爱思考的PZer你好:
hi,An同学
这块原来Index的头寸是:$263 million,原Index的modified duration是5.173
Active portfolio的头寸是:$263 million,Active portfolio的Modifided duration是9.039
原Index的KRD是:2y=0.738, 5y=1.688, 10y=2.747
Active porfolio的KRD是:2y=0.387, 5y=-0.857, 10y=9.509
发现有3点:
1、头寸都是263 million,与index保持一致
2、Actice portfolio的Modified duration 9.039更大
3、Active的长期KRD更大,中期KRD为负,短期KRD更小
仅看长期和短期判断,长期KRD更大,短期KRD更小,那这就是针对的Flattening的盈利策略;比如,仅仅为了Flattening策略,Active把2y的KRD从原来的2-y KRD=0.738调整到了KRD=0.100,长期的10y KRD从Index的10y=9.509调整到了6.00(我随便给的数字)
卖出的短期头寸用来增加长期的头寸,且有可能会使得Portfolio整体的Modified duration上升/也有可能维持整体Portfolio modified duration不变,具体看权重配比
接下来,又可能有叠加的Negative butterfly预期,那就又额外地Short了中期,使得5-y KRD=-0.857,额外地Long 2y KRD 0.287,额外地long 10y KRD 3.509
卖出的中期头寸用来买短期和长期头寸,且有可能净效果是使得Portfolio整体的Modified duration上升/也可能不变/也可能下降,具体看权重配比
最终,基于2种利率曲线变化的Combination,净效果是:
2-y KRD = 0.100 + 0.287 = 0.387
5-y KRD = -0.857
10-y KRD = 6.00 + 3.509 = 9.509
组合调整前后的头寸一直都是263 Million,意味着有金额头寸的限制,所以当我们出钱加大10-y头寸的同时,需要卖出2-y来融资,甚至有可能因为一些原因,还不得不卖出一部分5-y的头寸来融资,只要净效果是达到10y的KRD更大,净头寸也是盈利的
注意到,Active portfolio的整体Duration = 9.039,超过原来index的MD=5.173,意味着,这里有利率曲线平行下降的预期,否则基金经理应该是保持前后MD不变,而不是现在的加大,所以对应有bull的曲线下降预期。
综合看有可能这个策略是针对:Bull flattening and negative butterfly这两个combination设置的
针对考试的话,一般只考一种利率预期,如给出以下KRD:
原Index KRD:2y=0.738, 5y=1.688, 10y=2.747
Active porfolio KRD:2y=0.387, 5y=-0.857, 10y=9.509
基于这种,答案只有bull flattening,那选Bull flattening是OK的,因为确实是active有更高的长期,更低的短期;哪怕中期有负duration,也不影响这个策略在Bull flattening下的净收益是正的。short大量5y可能是因为有资金限制,需要short出钱买10y,净效果是只要保证10y有更大的头寸、整个策略在bull flattening下盈利就行
答案要是给negative butterfly,选negative butterfly也ok,就是正常分析。从考试角度看,基本只会有一种利率曲线变动的可能 ,目前的题目里还没有出现过Butterfly和flattening的combination情况,这点不需要担心。
就算出现了combination的选项,分析的方法是,flattening/steepening只看短期、长期来分析能否盈利;butterfly看短期/中期/长期能否盈利,两个都能盈利的话,就是正确的答案。
----------------------------------------------虽然现在很辛苦,但努力过的感觉真的很好,加油!