老师好，我看了助教老师下面的一段话，觉得讲的特别好，但是有个问题：CDS合约成立时的fixed rate coupon是不变的，但credit spread未来是波动的，那是不是决定CDS buyer和seller谁获利的核心其实是初期的upfront premium？因为初期付的upfront，付了就付了，还不回来也补不回去的。比如假设合约签订后一个月内spread上升，那么CDS seller其实是少收了一部分upfront premium，CDS buyer少付了一部分premium，这就是他们彼此的损失和收益吗？那为啥做题的时候，buyer和seller还能在spread改变后获利呢？谢谢
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pzqa015 ：
根据CDS price的定价公式：1-(credit spread-fixed coupon）*ED，其中，upfront premium=(credit spread-fixed coupon)*ED，所以，CDS price =1-upfront premium。
但是请注意，CDS price并不是买卖CDS合约要支付的现金，买卖合约要支付的是upfront premium，只不过不同时间点每份合约的upfront premium不能直观看到，要根据这份CDS合约的挂牌价（CDS price）来反推。
CDS price的作用有两个，一是反推期初需要支付的upfront premium，二是计算持仓损益。
对于IG来说，fixed coupon=1%，对于HYB来说，fixed coupon=5%，这是固定不变的。
假设一只IG bond，现在credit spread是3%，那么如果buyer 买这只债的CDS的话，要在合约期间支付1%，但由于债券真实的credit spread＞1%，而期间只支付1%，说明buyer的保费交少了，那么要在期初一次性缴纳upfront premium，它是（3%-1%）*ED；如果现在credit spread=0.5%，buyer买这只债的CDS的话，要在合约期间支付1%，但由于债券真实的credit spread＜1%，说明buyer期间保费交多了，那么需要在期初一次性从seller手中收回一部分资金，此时，buyer是收到upfront premium，收到的值是（1%-0.5%）*ED。
还是以上面的IG CDS的例子，假设ED=3。
那么期初CDS price=1-（3%-1%）*3=0.94，代表每1元面值的CDS卖0.94元。买卖双方根据这份合约的挂牌价0.94，来计算需要支付或者收到的upfront premium=0.06。
假设CDS合约成立后，这只债的spread瞬间变大，变为3.5%，
那么此时CDS price=1-（3.5%-1%）*3=0.925，代表此时每1元面值的CDS只卖0.925元。那么此时新签订这份合约，要支付货收到的upfront premium变成0.075了。
签订合约后，如果spread下降，那么此时再进入同样一份合约的premium要更低。对于卖方来说，相当于当初以更贵的价格卖了一份CDS，收到的premium更多，所以对卖方来说是好事，profit＞0；反过来，对买方来说，如果当时没签订合约，现在可以以更低的premium签订保护同样风险大小的CDS合约，所以，对买方来说是坏事，有loss。
签订合约后，如果spread上升，那么此时再进入同样一份合约的premium要更高。对于卖方来说，相当于当初以便宜的价格卖了一份CDS，收到的premium少了，所以对卖方来说是坏事，有loss；反过来，对于买方来说，当时以便宜进入一份CDS合约，如果放到现在签，要支付更多的premium，所以对买方来说是好事，profit＞0。
CDS本质是一份衍生品，衍生品定价的基础是收到的现金流现值与支付的现金流现值是相等的，也就是PV（赔付）=upfront premium+PV(fixed coupon)，如果credit spread变大，则upfront premium变大（现在再买这份CDS要花更多的钱），所以赔付也变多了。
