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丸颜丽质 · 2018年06月15日

三级fixed income 经典题 第28页 6.4

pure index比enhanced index rebalance频率高,还是不太理解。 

在股票中, pure index比enhanced index rebalance频率低是因为只有在需要增加,减少, split的时候才需要rebalance,其他时间都是自行rebalance的。为什么到债券就不一样了呢?pure index不能自己随着涨跌调整么?

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发亮_品职助教 · 2018年06月16日

Bond和Stock在这部分是有些不一样的。


在Fixed-income的Reading 21出现了一次enhanced-indexing,在Reading 22出现了一次。

两部分内容都在用enhanced-indexing这个词,但是表达的意思有些不一样的。

这也是协会原版书Bug的地方,导致很多人觉得前后矛盾。

下面这张图是Reading 21的enhanced-indexing.

这个的Mandate是Outperformance the benchmark.

所以除了要match index的主要factors之外,还要管理mismatch部分,寻求outperform。由于有active部分的存在,所以得到的结论是,enhanced index的turnover大于Pure indexing.

如下:

The intent of the mismatches is to generate higher returns than the benchmark.

The turnover of this type of approach is generally only marginally higher than that of a pure indexing portfolio.

 


而在Reading 22中,enhanced-indexing的目的是:Track index、或者Replicate index.

Full replication (Pure-index)在Track index是虽然有好处,但是缺点也很多。比如:

  1. 大多数债券是OTC交易的,相比股票track起来很难。债券的范围又更广。
  2. 债券有不同的maturity,债券到期就得rebalance一次,所以index经常有债券到期调出index,也有新的债券issue调入index;除此之外还有达到入选标准调入、或者不达到调出。这样index的调整就很频繁。这个原因就解释了为什么pure index的rebalance高。
  3. 很多债券很难买到。

如下图:

所以Full replication很难,就选择了enhanced-indexing to track index

具体方法:stratified sampling(cell approach to indexing)

这样的话只用选取index中的代表部分来track其主要特征;所以即便Index频繁调整,只要不涉及到enhanced-indexing portfolio里的,我们就不用rebalance。

所以在这里得到了enhanced-indexing rebalance是小于pure indexing的。


如果题目出现信息是track index、enhanced-indexing to track等这样的字眼知道是用来track index、或者是出现与pure-index相比track index。此时,相比Pure index;enhanced-index是更加cost-effective, rebalance也更小。此时enhanced-index的目的是track index。


以上就对应enhanced-indexing的两个目的;目的不一样,相比pure index时,rebalance的频度也不一样。判断是什么目的,就看题目信息表达的是否是track index,replicate index这样。


去年的原版书还是这样划分的:

Enhanced indexing by matching primary risk factors。是track index

Enhanced indexing by small risk factor mismatches。大部分match,小部分mismatch寻求outperform

今年换了参考书,没有划分更细,所以出现了看似前后矛盾的情形。

丸颜丽质 · 2018年06月20日

助教讲的太细致了 多谢多谢!

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