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lcrcp3 · 2023年10月01日

如题

NO.PZ2023040701000067

问题如下:

Hsu first selects two corporate bonds that are callable at par and have the same characteristics in terms of maturity, credit quality and call dates. Hsu uses the option adjusted spread (OAS) approach to analyze the bonds, assuming an interest rate volatility of 10%. The results of his analysis are presented in Exhibit 1.

Based on Exhibit 1, Rayes would most likely conclude that relative to Bond #1, Bond #2 is:

选项:

A.

overpriced.

B.

fairly priced.

C.

underpriced.

解释:

Correct Answer: C

The option-adjusted spread (OAS) is the constant spread added to all the one-period forward rates that makes the arbitrage-free value of a risky bond equal to its market price. The OAS approach is often used to assess bond relative values. If two bonds have the same characteristics and credit quality, they should have the same OAS. If this is not the case, the bond with the largest OAS (i.e., Bond #2) is likely to be underpriced (cheap) relative to the bond with the smallest OAS (Bond #1).

OAS=Vcallable bond-Vcall,OAS越大说明Vcallable bond越大,本来这两个债券应该相等,但是OAS大的那个V大,不应该是被高估了吗?

5 个答案
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pzqa015 · 2023年10月02日

嗨,努力学习的PZer你好:


我还是不能完全理解,我记得上课讲的是OAS是剔除权利后的spread,

--

是的


也就是两个债券的option spread是相等的,

--

这个不一定。我们不讨论Option spread的大小。


一个债券的OAS大,根据你的公式推出Zspread大,callable bond的价格要用Zspread折现,所以P小,是这个逻辑吗?

---

callable bond折现用OAS

就是OAS大,所以P小,

遇到callable bond比较relative value,就不要考虑Zspread了,直接用OAS比较。



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努力的时光都是限量版,加油!

pzqa015 · 2023年10月02日

嗨,从没放弃的小努力你好:


你这个公式是错误的

下面两个公式是对的

Vcallable=Voption free-Vcall option

Zspread=OAS+option spread(对于callable bond)

第一个公式是比较callable bond与类似的option free bond的价格

第二个公式是比较callable bond与类似的option free bond的spread

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虽然现在很辛苦,但努力过的感觉真的很好,加油!

pzqa015 · 2023年10月02日

嗨,从没放弃的小努力你好:




笔误了,是Zspread=OAS+option spread。

OAS大,意味着债券折现率的spread大,OAS就是callable 折现率中加在spot rate上的spread,折现率大,那么债券价格就低估了。

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虽然现在很辛苦,但努力过的感觉真的很好,加油!

lcrcp3 · 2023年10月02日

我还是不能完全理解,我记得上课讲的是OAS是剔除权利后的spread,也就是两个债券的option spread是相等的,一个债券的OAS大,根据你的公式推出Zspread大,callable bond的价格要用Zspread折现,所以P小,是这个逻辑吗?

pzqa015 · 2023年10月02日

嗨,爱思考的PZer你好:


本题题干说让比较两只callable bond,根据表格的OAS信息,Bond2的OAS大,所以被低估。

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虽然现在很辛苦,但努力过的感觉真的很好,加油!

lcrcp3 · 2023年10月02日

前面说的都能理解,但是OAS=Zspread+option spread,OAS大说明Zspread大或者option spread大?这个公式又怎么和Vcallable联系到一起的?OAS大怎么就低估Vcallable了?

pzqa015 · 2023年10月02日

嗨,努力学习的PZer你好:


Z、spread包含credit spread,liquidity spread以及option spread,与之对应的是OAS,只包含credit spread、liquidity spread,所以,我们讲到的结论是:Zspread只能用来比较不含权债的relative value,因为对于不含权债,Zspread反映了credit spread(这里的credit spread可以认为是广义的credit spread,包含liquidity spread),可以用来比较相似主体债券价格的relative value。而对于含权债,由于含权债的Zspread不仅包含了广义credit spread,还包含对权利的补偿(具体来说,callable bond的Zspread包含一块“正”的option spread,putable bond的Zspread包含一块“负”的option spread),所以,用Zspread衡量含权债的relative value不再准确,比如价格被低估有可能因为含有Option spread引起,而不一定是因为credit spread高估引起的。用OAS来衡量含权债的relative value。

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就算太阳没有迎着我们而来,我们正在朝着它而去,加油!

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