胖妹妹 · 2023年09月01日
1）test of benchmark quality部分，要求S和A的相关性越小越好，这个可以理解；但是，E=S+A, E和(S+A)的关系越小越好，不理解：直观来看是赚的钱和主动管理没有关系，而和板块benchmark有关系，那不就是说明主动管理解释不了赚的钱么；
2）经典题的最后一题问fee structure 哪个最像call option的：1）hidden lack没上限，但也没说是负收益的时候要赔钱，如果负收益不赔钱，那比carpenter更像call option；2）carpenter有个最高费用0.8%，call option的收益无上限，这一点不符合；另外，carpenter也没说负收益的时候要不要赔付，如果是，也不像call option;
3）carhart factor model里的HML，不是book value么，那成长股的PB不是更高么？所以如果是正数，不应该是growth tilt嘛？
吴昊_品职助教 · 2023年09月01日
嗨，爱思考的PZer你好：
（1）一个好的benchmark，就是能很清楚地将劳动部分和非劳动部分切分开，因此好的benchmark不存在系统性偏差，也就是benchmark左边，可以无脑跟得到的部分和benchmark右边active的部分两者相关系数为0（即A和S相关系数为0，这是大原则），不能互相牵连。
同理，E=S+A，E和S完全正相关，就意味着E绝大部分可以被S来解释，有A没A都不影响E和S的关系，就说明S和A相关系数为0。也就是非劳动部分和劳动部分被切分的很清晰。
（2）我们在研究费用结构的时候是从是否对称来理解。
本题研究对象是active return。active return应该扣除base fee来考察。因为C基金有一个cap，所以是不对称的，更像一个call option。而hidden基金没有上下限，是对称的。
（3）HML是价值型股票减去成长型股票（Rv-Rg）。这里所说的high和low针对的是B/P ratio，和你理解的P/B ratio正好相反。如果HML是负数，说明更多投资在成长型股票上，如果HML是正数，说明更多投资在价值型股票上。你可以针对这个知识点再回听一下李老师基础班的讲解。
----------------------------------------------努力的时光都是限量版，加油！
