OAS

对的！这个结论只限于bottom-up的relative value analysis.

这是在做自下而上相对价值分析时，需要考虑的因素，这个结论来自于市场表现。

In performing relative value analysis, an investor must be careful to consider the features of the bonds and their priority in the capital structure. As another example, callable debt often has a larger option-adjusted spread than otherwise comparable non-callable debt.

在合理定价下，callable bond的OAS和comparable option-free bond的OAS是一样的。

因为OAS是剔除权利影响后，只反映债券的credit risk以及liquidity risk。

既然两个债券是comparable、或者identical的。说明除了一个含权，一个不含权外，剩下的条件是一样的。也就是说两只债券反映的credit risk，liquidity risk是一样的；则两只债券的OAS相等。注意这是合理定价的情况下。这从1级到2级，债券定价时，OAS反映的内容。

而在Bottom-up作分析时，原版书也说要注意经常会出现callable OAS大于Comparable Option-free OAS。这是市场经验，说明大多数情况下，市场中，callable bond的OAS过大，所以大多数情况下市场中callable bond是被低估的，低于其理论应有的价格。所以这正好体现了bottom-up分析时，相对价值投资的分析体系。

做题的时候，如果要判断statement的正误，要看他题目有没有说是在bottom-up的分析框架下。