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jojo · 2023年07月29日

OAS和Z Spread- 以putable为例

何老师在基础课视频里面举的例子是以callable为例子:


callable

方法一:因为callable含有对投资者不利的因素,价格应该更低,所以分母应该更大(z spread+ spot rate),除去权利的影响之后,投资者不要求更多的补偿(更低的price),所以分母不用这么小,所以oas< z spread

方法二:考虑了权利之后的cashflow从coupon+coupon+coupon本金(三年期)变成CF1,CF2, CF3,因为call是看涨期权有一个执行价格/天花板,所以考虑权利影响之后的现金流会比zero-volatility=z spread更下,分子更小时,为了保证Price在z spread和oas两种方法下相等,分母也会更小。从而解释oas< z spread.


putable

方法一:因为putable对投资者有利,所以售价更高,那么分母的z spread会比较低,扣除了对投资者有利的因素,售价变低,所以相应的分母变大,所以oas> z spread。分母中只有spot rate这个不变的variable。

方法二:考虑看跌期权的影响,cashflow: CF1, CF2, CF3 相应的不会特别小(一旦利率上升,putable可以行权,所以利率二叉树每一个node下的值都不会过低)。 所以为了保持两个价格相等,分母也要响应的更高,所以oas> z spread。


不好意思很多字,老师看看我这个理解对吗?

1 个答案
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pzqa015 · 2023年07月29日

嗨,从没放弃的小努力你好:


我觉着你理解的太复杂了,按照下面这样理解吧。

Z、spread包含credit spread,liquidity spread以及option spread,与之对应的是OAS,只包含credit spread、liquidity spread,对于含权债,由于含权债的Zspread不仅包含了广义credit spread,还包含对权利的补偿。


具体来说,callable bond的Zspread包含一块“正”的option spread,putable bond的Zspread包含一块“负”的option spread

也就是Zspread=OAS+|option cost|,对于callable bond,option cost>0;对于putable bond,option cost<0。

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