fixed income经典题通关课

关于含权债券的OAS和Comparable option-free bond的OAS比较，需要注意两点：

1. 在合理定价的情况下，Callable bond的OAS与comparable option-free bond的OAS一样大的。

这是因为含权债券的OAS，剔除了权利的影响，只反映含权债券对Credit spread以及liquidity的补偿。

而既然是Comparable option-free（或者是identical option-free bond），那么说明两种债券除了一个含权，一个不含权这个差异之外，剩下条件都相同；所以，他们反应的credit-risk，liquidity risk是一样的，于是OAS相等。注意这里是：合理定价。

2. 三级，在债券投资bottom-up中relative-value analysis时，原版书有以下说法：

In performing relative value analysis, an investor must be careful to consider the features of the bonds and their priority in the capital structure......As another example, callable debt often has a larger option-adjusted spread than otherwise comparable non-callable debt.

这个结论可以看成市场情况下总结出来的规律。

在合理定价的情况下，Callable OAS是等于comparable option-free OAS的，这里出现了Callable OAS大于Comparable option-free OAS，是多数情况下，市场中的表现。

在市场中多出现callable OAS大于其应有合理的水平。所以，可以理解成callable bond多是被低估的。所以体现了relative-value analysis的相对估值法。

框架图的结论是在bottom-up分析下，callable OAS大于Comparable Option-free OAS。

而，视频里的分析、从1级到2级，是在理论的框架下，合理定价时，Callable OAS应该是等于Comparable option-free。

这两个结论都不冲突，做题是注意看是从哪个角度考。