NO.PZ202208100100000602
问题如下：
Does Stuyvesant’s proposal to buy Japanese bonds most likely increase the yield on the portfolio?
选项：
A.Yes, it increases the yield.
No, because the yen appreciation does not compensate for the lower Japanese rate.
No, because paying the basis would further erode the return on the Japanese government bonds.
解释：
Solution
中文解析：
本题考察的是cross currency basis swap。
题干大意是：本来有10million的美元国债，现在想卖掉后去买日本的政府债券。然后给到了美元债和日本债券的收益率，以及美元和日元之间的即期和远期汇率，并且告诉我们cross currency basis swap 中的basis是-0.63。问的是这个卖美元债券买日元债券的想法是否可以提高投资收益。
期初：
卖掉美元债券，通过互换合约将美元支付出去，收到日元：
10,000,000USD*106.85JPY/USD=1,068,500,000JPY，然后购买日元债券。
期间：
收到美元的利息，支付日元的利息然后加上basis（basis是-0.63,注意这里应该是0.63%，或者说basis是63bp；并且不加说明的情况下，basis是跟着非美元的）。
支付的日元利息为1,068,500,000JPY * (-0.4%-0.63%)=-11,005,550JPY,在投资期结束后，仍然按照最开始的汇率106.85JPY/USD转成美元，为-103,000美元；
期间收到的美元利息为10,000,000*1.75%=175,000美元。
因此净收到278,000美元利息，收益率为2.78%，大于1.75%。所以会增加投资收益。
我的计算方式得出的净收益率是2.38%，而不是2.78%，因为日本的-0.4%利率会被bond和swap两个工具相互抵消。请看看我的思路哪里出现问题了？我觉得主要歧义是我写的第3步和第7步。
1）期初第一步，10,000,000USD换了1,068,500,000JPY，汇率按照106.85JPY/USD的swap rate。
2）期初第二步，用换到的1,068,500,000JPY，以-0.4%利率购买了日本债券。
3）期初第三步，进入了收日元付美元的basis互换。
4）期中第一步，收到日本债券的利息： 1,068,500,000 JPY x -0.4%。
5）期中第二步，支付互换的日元利息：1,068,500,000 JPY x -（-0.4%-0.63%）。
6）期中第三步，收到互换的美元利息：10,000,000 USD x 1.75%=175,000。
7）期中净收益，日元净利息=1,068,500,000 JPY x【-0.4% -（-0.4%-0.63%）】=1,068,500,000 x 0.63%=6,731,550JPY，折合成美元是6,731,550JPY / 106.85JPY/USD=63,000。美元净利息=10,000,000 USD x 1.75%=175,000。因此期间净利息收入=63000+175000=238000。
8）期末第一步，1,068,500,000JPY换回10,000,000USD，汇率仍然按照106.85JPY/USD的swap rate。
