发亮_品职助教 · 2018年05月22日
通俗解释Ratchet bond是一个Floating rate bond，Coupon rate隔期Reset，但是Coupon rate每期是逐渐降低的，且每次Reset coupon rate时，债券持有人有权利将债券卖回给发行人。
以下内容帮助理解，不在考纲范围：
Callable bond是发行人持有Call option on bond，当利率下降时，发行人能够提前赎回债券，再以更低的利率发行新的债券，以降低融资成本。
Callable bond尽管有很多优点，但是又有一些弊端，正是这些弊端的存在，才有了Ratchet bond。主要的缺点有：
1. 每一次赎回债券，再发行新的债券，会产生新的发行成本；
2. 赎回价是溢价赎回时，如105赎回面值为100的债券，会在公司的利润表上产生expense。
由于这些弊端的存在，有时，即便市场利率下跌了，公司也不会提前赎回，此时公司就不能享受利率下跌时的低成本融资了。
所以Ratchet bond就出现了，他有以下几个特点：
1. Ratchet bond是一个Floating rate bond，Coupon rate隔期Reset。
2. Floating coupon rate是 reference rate + 固定的margin quote.
例如： Libor + 50 bps。
3. Floating coupon rate每一次reset，只能是一次比一次低；否则就维持上期rate不变。
言下之意就是：只有当Libor rate下跌时，才会有新的Libor + 50bps 作为下一期的Coupon rate；当Libor上涨时，coupon rate维持上一期不变。
在利率下跌的时候，每一期Reset 之后的Coupon rate都是更低的；这样，债券发行人就不用提前赎回债券，却可以逐渐降低Coupon rate，降低了融资成本。享受了利率下跌时的低融资成本。发行人发行Ratchet bond就仿佛发行了callable bond，当利率降低时，赎回重新以更低的Coupon rate再发行。
这样的债券简直是发行人的福音，为什么投资者会买呢？有以下原因：
1. 期初的Coupon rate给的很高。远高于其他同级别的普通债券。
2. 投资者有Contigent put option，每一次Reset coupon rate时，持有者都有权利卖回给发现人。这样当发行人信用质量变差时，投资者享受了保护。
原版书给出了第一只Ratchet bond的Coupon rate趋势：
