· 2023年06月07日
免疫策略两个条件，资产与负债的PV相等，资产负债的久期相等（等于投资期），问题是：
1、投资期怎么理解？是不是剩余投资期？例如：站在0时点，8年后负债到期，第3年结束后，5年后负债到期，投资期是不是变成5年了呢？
2、如果1是对的，那么，随着时间流逝，要不断调整资产的久期，以便和负债久期一致，这个调整，不仅仅是因为收益率变化导致的久期的变化（凸性影响），就算收益率不变，剩余久期也不是平滑降低的，要保持与负债久期降低同步，就要及时调整。
老师的讲解我没有很理解，我是从资产负债表上，资产和负债要保持公允价值一致的角度来理解的。
pzqa31 · 2023年06月07日
嗨，努力学习的PZer你好：
同学你好！
在single liability里的久期是指mac duration,是一个平均还款期的概念。久期不等同于投资期的概念。只是我们在构建免疫策略的时候要求久期等于投资期。
影响Macaulay duration的因素有：现金流，折现率（收益率），还有期限。
而保证Duration matching的要求是：Macaulay duration = Investment horizon。
所以当收益率变动时，Macaulay duration就会变，就不一定会等于Investment horizon。举个极端例子，就是假设刚刚构建好Duration matching策略，使得Macaulay duration = investment horizon，这时候利率发生改变，Macaulay duration变化，而Investment horizon没变，此时Macaulay duration不再等于Investment horizon，打破了免疫条件。这是利率变动引起的。
此外，现金流的改变也会影响到Macaulay duration的大小，即便利率没有变，随着债券现金流的发放、随着债券期限的减少，算出来的Macaulay duration也会变。这种情况下，Macaulay duration的变动不一定和Investment horizon减少的幅度同步。
也就是说，只有刚刚建立好免疫策略时，才有Macaulay duration = Investment horizon；随着时间的变化，即便利率没变，两者也会逐渐产生一个Gap。
所以我们说利率变动一次之后，要调整组合重新达到免疫策略；或者即便利率没变，随着时间变化，也要定期调整重回免疫策略。
----------------------------------------------加油吧，让我们一起遇见更好的自己！
