债券和股票估价

嗨，从没放弃的小努力你好：

1.平息债券和普通债券这不一样的嘛？

是的，是一样的，只不过我们介绍概念的时候需要普通债券计算现值的一个通式，分类的时候又再把它叫做平息债券。

2.增长机会公司又不是全把净利润给股东了，为什么还要用到现金牛股价，算它和增长机会之和？

当公司按照平均增长率g持续发展时，公司每股股利也是按照g增长，公司普通股股票的现值为

式中，EPS1表示公司在第1期（第1年）期末的每股净收益。

公司的留存比率b是决定公司股票价格的一个因素。若公司缺乏成长机会，那么，公司留存比率b等于零（即公司将税后利润全部作为现金股利发放给股东），公司也不会向外融通资金。于是，公司本期就不会有新增投资，公司下一期的g等于零，公司的资产、销售额、税后利润、每股净收益和每股股利均维持不变。如果公司循环往复，以这样一个“恒定”的状态一直持续下去，那么，我们可以认定该公司缺乏成长机会。这类100％发放现金股利的公司被称为现金牛公司。现金牛公司的价格是

例，某公司第1年年底每股净收益为5元，留存比率为0，公司利润年增长率为0，股利发放率为100％，贴现率为10％。

该公司是一个典型的现金牛公司，其股票价值为PNG=5/10%＝50（元／股）

但是如果公司拥有许多有利可图的投资机会，那么，公司将所有净利润作为现金股利派送掉的做法是不明智的。如果公司将税后利润留存一部分作为发展资金，而只将一部分税后利润作为现金股利发放给股东，那么，公司每期都有新增投资，公司下一期的资产、销售额、税后利润、每股净收益和每股股利都会按一定增长率持续增长。我们将这类公司称为增长机会公司（也称NPVGO公司）。

例如，某公司第1年年底每股净收益为5元，留存比率为40％，股利发放率为60％，公司年增长率为5％，贴现率为10％，净资产收益率（ROE）为12.5％。

根据股利持续增长模型，公司股票价值为

PG=5×(1-40%)/（10%-5%）＝60（元／股）

可见，上述两家的股票价值存在差异，即PG-PNG＝60-50＝10（元／股）

显然，第二家公司股票价值高出10元／股，主要原因是：第二家公司采取了增长发展策略（growth policy），其每股股票价值中包含了增长机会所带来的新增价值。这就是NPVGO模型，NPVGO公司的股价一般定义为现金牛股价和增长机会之和。

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