这张ppt两个点没听懂

嗨，爱思考的PZer你好：

1. 这个例题是站在发行人角度，发行人通过发行callable bond融资，按期付息会有利息支出，这是liability,不是asset。现在要做的是构建asset去cover liability，并不是持有相同的position，而是相反的position，A和L才能互相抵消。

2. 公司作为发行人，发行了一个10年期的callable bond,三年后可以行权，所以从Liability的角度，公司可能有两种现金流模式，一种是不行权，那么每年付息（咱们假设按年付息），另一种是第三年行权了，那么就是前三年每年一笔利息支出，三年以后没有现金流。现在要构建asset来cover liability,因为callable bond在利率下降时执行，所以选择long non-call bond（10y）+short receiver swaption(3y7y)。我们来看看asset的现金流是啥样的。首先第一种情况，如果利率上升，swaption不执行，这时候就只有一个non-call bond,十年内每年可以收到固定的利息，正好可以cover公司发行的callable bond每年的利息支出。第二种情况，如果利率下降，此时long non-call bond(其实就是一个普通付息债券)这个头寸没影响，仍然还是十年每年收到一笔利息。而此时receiver swaption执行，因为是short方，所以从第三年开始每年开始支付固定，这部分正好和long non-call收到的利息抵消掉了，所以从资产端看第三年开始也没有现金流了，正好可以cover liability了。

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！