实物期权理解

我是延迟考试的，所以可以选择原考纲，我选择的原考纲

嗨，努力学习的PZer你好：

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首先，在回答同学的问题之前，请同学先确认一下，参加考试时，使用的是哪一年的考纲

如果是 2023 年的考纲，这个知识点已经从考纲删除了，不用管了哈

如果是 2022 年的考纲，这个知识点才是有探讨的必要的，我们再继续往下看哈

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其次，如果确定仍是使用 2022 的考纲，还需要同学评估，是否要继续花时间搞定实务期权这个考点

需要结合同学的剩余备考时间精力，以及评估所有学科的备考情况

因为实务期权，可以说是企业发行人学科中，备考性价比最「低」的考点之一

如果要确保考试做对题目，需要理解整个考点的知识点原理，而且要精准计算各期现金流，按对计算器

这是需要花不少时间的，而这些时间，如果放到其他知识点上面，可能效率会更高

所以同学需要再确认，是否决定继续花时间精力复习实务期权

如果时间紧任务重，个人建议先复习其他知识点；如果确定就想整明白实务期权，愿意接着投入时间精力，咱们再往下看哈

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接着，讨论具体的知识点时，建议确定具体的题目，这样有了上下文，有了情境，理解起来效率更高

扩张期权，我们使用经典题 5.1 题的案例背景，如下图

放弃期权，我们使用经典题 5.2 题的案例背景，如下图

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然后，关于实物期权的题目，我们一定要明确，讨论的对象是什么

一般常见的有三个，分别是：不含权项目的 NPV，含权项目的 NPV，期权价值

我理解同学讨论的，应该是含权项目的 NPV

而计算含权项目的 NPV，方法有两种

第一种方法是：仅考虑不含权项目的现金流及 NPV，再仅考虑期权部分的现金流及 NPV，然后二者求和

第二种方法是：直接考虑含权后，各期项目的现金流，然后直接加权求和

经典题中，解析的做法不同：扩张期权，使用了方法一；放弃期权，使用了方法二

下面分别解释

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对于扩张期权，因为使用的是方法一，所以同学关注的，其实是其仅计算期权价值的部分

不管需求是高还是低，站在第一年年末，我们都需要决定是否执行扩张期权，所以要分别计算站在第一年末的净值

结果发现，根据案例背景提供的数据，只有「高」需求时，第 2 至 10 年的现金流入，在第一年年末的现值之和，才大于第一年末的投入，即项目是值得投入的，预计是盈利的，建议执行扩张期权

而「低」需求时，是不值得投入的，预计是亏损的，不建议执行扩张期权

所以在计算折算到零时刻的现金流时，才不计算「低」需求的现金流，因为并没执行扩张期权

这是解析使用的方法一，所决定的

但是如果改成使用方法二，即使「低」需求时，不执行扩张期权，项目也是有现金流入的，所以可以直接计算各期现金流后，加权求和

两种方法的具体解题思路差异，也请参考：https://class.pzacademy.com/qa/74103

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对于放弃期权，因为使用的是方法二，所以同学关注的，其实是其最终计算含权项目的部分

对于放弃期权，不管项目是成功还是失败，站在第一年末，我们都需要决定是否执行放弃期权，所以也要分别计算站在第一年末的净值

结果发现，根据案例背景提供的数据，如果项目「失败」了，第 2 至 3 年的现金流入，在第一年年末的现值之和，小于放弃项目所能拿到的残值 700

所以最好的决策就是放弃项目，然后在第一年年末变卖项目的资产，然后回收 700

那么这种情况下，即使项目「失败」了，仅考虑期权，第一年年末也有现金流入 700 的

所以在计算含权项目的 NPV 时，无论项目是成功还是失败，两种情形，均有现金流入

这种方法是一步到位的算法，但是需要精准分析各期现金流

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最后，关于实务期权，仅看文字，如果要说清楚，可能文字量有点大，看着可能有点晕

建议同学如果有时间精力，可以再听一下老师的讲解，可能理解起来效率更高一些哈，加油

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