第十章，同样是无杠杆，为什么折现率有税前税后差别？

嗨，爱思考的PZer你好：

这是APV法的定义要求的，也是它的计算步骤决定的。是你需要记住的。

调整净现值（APV）法是企业使用财务杠杆评估投资项目或整个企业价值的方法。一个项目的价值（APV）等于无杠杆企业的项目净现值（NPV）加上融资效应的净现值（NPVF）。调整净现值法是净现值法的拓展和补充。

（1）计算方法

①调整净现值法的公式。调整净现值（APV）法可用以下公式描述：

APV=NPV+NPVF

②计算步骤。采用调整净现值法计算企业的价值可以按以下步骤进行：

a.计算无杠杆企业的价值。无杠杆企业的价值可用企业未来经营产生的净现金流量除以无杠杆企业的资本成本得到。

b.计算筹资方式连带效应的净现值。

③筹资方式连带效应的影响

a.债务的节税效应。债务融资具有税盾作用，能够增加项目或公司的价值。

b.新债券的发行成本。发行债券会产生发行费等发行成本，能够减少项目或公司的价值。

c.财务困境成本。债务融资会增加财务风险，能够降低项目或公司的价值。

d.债务融资的利息补贴。免税债券的利率较低，能够增加项目或公司的价值。

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嗨，努力学习的PZer你好：

加权平均资本成本法

（1）基本原理

加权平均资本成本（WACC）法是对无杠杆现金流量（UCF）按加权平均资本成本RWACC折现，从而对项目价值进行估价的一种方法。加权平均资本成本是指债务资本的单位成本和股本资本的单位成本根据债务和股本在资本结构中各自所占的权重计算的平均单位成本。用公式表示为：

企业的项目价值＝UCF/RWACC-初始投资额

其中，作为折现率的加权平均资本成本RWACC的计算公式为：

RWACC=Rs*S/（S+B）+Rb*B /(S+B )(1-Tc)

（2）主要特点

①适用范围。加权平均资本成本法是将企业多种长期资金的风险和收益结合起来确定折现率的方法，国际上通常将资金成本视为投资项目的“最低收益率”。对于新建或新改组企业，或资产负债结构较合理的企业，采用加权平均成本法确定折现率是较适当的选择。但对于一些未进行资产剥离，没有进行股份制改造的国有企业，由于其负债率较高，同时又难以确定各类长期资金的资金成本，加权平均资本成本法的运用受到制约。

②存在的问题。加权平均资本成本法的隐含假设之一为：债务融资成本＝利息支出／负债总额。但由于在总负债中有相当一部分的负债并不直接发生利息支出（如应付账款等），同时，显然企业外部融资行为不可能依赖于这些不需要支付利息的负债项目，因此，该计算结果得到的只是企业历史平均资本成本，而非其边际融资成本。同时，将这些不需要支付利息的负债项目也纳入分母进行计算，无疑将极大低估债务融资成本，相应地，也将低估平均资本成本。

（3）APV与WACC的比较

①两种方法均使用无杠杆现金流。

②两种方法均考虑债务融资的税盾效应。

③两种方法均通过调整适用于无杠杆企业的基本NPV公式来反映财务杠杆的税收利益。

④APV法使用全权益资本成本R0折现，WACC法使用加权平均资本成本RWACC折现，且RWACC小于R0。

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