这边将债券的收益来源做拆解, 为何跟经济学里面的
R = rf + term premium + credit premium + liquidity premium
不一样?
这两者之间有什麽连结可以解释一下吗?
还有这两个如何记忆更好?
发亮_品职助教 · 2023年02月27日
嗨，爱思考的PZer你好：
这边将债券的收益来源做拆解, 为何跟经济学里面的R = rf + term premium + credit premium + liquidity premium不一样?
CFA的10门课，都是对金融投资相关内容的讨论，所以整体上学科之间存在一定联系。每门学科都会以这门学科的视角来讨论问题，所以经常会碰到同样的问题，在不同的学科里面有讨论，并且在不同的学科里面讨论的视角还不同。比如经济和固收对债券收益的讨论，固收和衍生关于carry trade的讨论等等问题。这并不是冲突的，反而是对问题更加全面的讨论分析。
经济学这个投资债券的收益分析，本质是从债券的风险角度讨论的。因为，我们认为，投资的预期收益和风险是对等的，投资承担了哪些风险，相对应的就需要获得哪些预期收益。
那经济学就从这个风险的角度衡量了，投资债券可以获得哪些预期收益。
首先，就是任何投资，都可以获得一个无风险收益rf，无风险利率可以用短期国库券对应的利率代表；
然后就是，对于投资债券来讲，因为债券的期限比无风险期限更长，所以投资长期有更大的利率风险，对利率风险的补偿就体现在term premium里；
另外就是和投资无风险相比，投资债券可能还存在信用风险和流动性风险，所以存在credit premium和liquidity premium
于是整体上来讲，投资债券的收益就是：
R = Rf + term premium + credit premium + liquidity premium
注意，以上是从风险的来源来讨论对应的收益。但其实说句实话，以上premium很难精确计量，就比如我们算出来的spread里面，如z-spread，我们认为z-spread可以反映credit premium，然而，在z-spread里可能还会有其他杂质，比如也会反映liquidity premium，也会反映债券的tax影响等等。
所以，经济学里面讨论的这些premium整体上不太好剥离区分。具体到做题的话，题目给了哪个spread，就直接套公式计算就OK。
而在固收这里，并没有从风险的角度讨论收益，而是直接从债券的收益角度，来对收益做了进一步拆分。
投资债券的收益不外乎就是2个：Coupon + 债券价格波动
然后债券价格的波动，我们就可以进一步拆分：
利率不变，仅仅是债券时间期限的变短，导致债券价格的变动（对应模型的rolldown return）
benchmark yield改变引起的债券价格波动（对应模型里的price change due to investor's view of benchmark yield）
债券Spread改变引起的债券价格波动（对应模型里的price change due to investor's view of yield spread）
这就是从收益来源的角度，直接对收益进行了拆分。另外，如果投资海外市场的话，还要再加上汇率的影响。
以上就是固收的债券投资收益5分解模型。
这两者之间有什麽连结可以解释一下吗?
具体两个公式没有太强的联系。经济学是从风险的角度讨论收益的来源，而固收是从收益的角度，对收益来源进行了拆分。
可以看成是一个问题从两个视角进行了分析。
这样的分析并不冲突，反而会让我们对债券投资的认识更加全面。具体应对考试的话，就看题干给的信息，以及考查的科目。
还有这两个如何记忆更好?
就按照我上面的分析思路，经济学从债券的风险角度出发，投资债券的风险有利率风险（term premium），信用风险（credit premium），流动性风险（liquidity premium）
所以债券的收益率，R = Rf + term premium + credit premium + liquidity premium
而固收这里，收益的分解从收益来源分析，收益就是coupon+ price改变，而引起债券price改变的因素有：债券的期限改变（rolldown return），基准利率改变（benchmark rate change），债券的credit spread改变（credit spread view），另外海外债券投资还要考虑汇率波动，所以是：
E(R )= coupon income + rolldown return + E(基于benchmark利率改变的price change) + E(基于spread改变的price change) + E(汇率改变)
----------------------------------------------虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！
