关于抵押债券的保证金收益

嗨，努力学习的PZer你好：

那跟equity讲义里面p22的说明好像就冲突了, 权益里面是说股票借出收到押金, lender可以在投资增加收益, 这是股票跟债券不同的地方吗?

这个不冲突哈。没有注意到你上面的提问说抵押物是cash融资，如果抵押物是cash的，lender会保留cash收益，不存在rebate。

Equity讲义里面，恰好说的就是抵押物是cash，抵押物是cash的，cash的收益属于lender，不存在rebate的情况，这点在固收也是一样的。

当然，Equity原版书讨论的不全面，他是只分析了抵押物是cash的情况。而固收还额外讨论了抵押物是bond的情况。

那如果抵押物是bond/Equity，抵押物bond/equity属于security borrower的资产，所以security lender需要把抵押物bond/Equity产生的收益rebate给borrower。

这块提供另外一个思路来理解为什么抵押物是cash的，cash的收益可以归lender，无需进行Rebate。

抵押物是cash的，相当于是security lender把债券借了出去，然后融集到了资金cash，这个其实就是我们日常见到的加杠杆方式，加杠筹集到的资金进行投资的话，收益一定归security lender。如果lender需要rebate收益的话，那么就说明这种形式筹集到的cash不能加杠杆，这显然是与现实情况不符的。在现实中，存在大量的security lender把债券、equity借出去，借入cash，然后利用cash投资，最终也保留了cash加杠杆投资获得的收益。所以，从这点也可以理解，抵押物是cash的，cash的收益一定归security lender，无需进行rebate。

security lending无论是固收还是权益，处理方法都是一样的。只不过equity只讨论了cash抵押物的情况，而固收既讨论了cash抵押物，又讨论了bond抵押物的情况。又因为cash充当抵押物和bond充当抵押物处理的方法不一样，所以看起来固收、权益有些冲突，其实不冲突的。都是一样的，最终关注下面的总结，无论是固收还是权益：

1、cash是抵押物的，lender会拿着cash去投资，投资收益属于lender，不存在rebate的情况

2、bond/stock是抵押物的，抵押物属于borrower，所以lender需要把抵押物的收益rebate给lender。

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嗨，爱思考的PZer你好：

你最后说"bond/stock作为collateral，collateral收益属于security borrower，security lender需要归还一部分给security borrower，归还比例是rebate rate。" 这段我懂, 但是讲义说rebate = collateral earning - lending rate, 然后说稀有债券费用高使rebate为负是啥?

对，这种情况有可能发生。

其实具体rebate归还多少，要看实际业务里面Collateral和Security lending债券的稀缺性，也就是要看collateral rate和lending rate的大小。如果Security lending债券非常稀缺，那会导致lending rate非常高，此时会产生一个负的rebate rate。

一般情况是这样，security borrower借入债券，借入债券就需要支付一个Lending rate；同时，有bond/stock充当抵押物放到了security lender处，按道理，Security lender会把债券产生的收益归还给Security borrower。

那一般情况就是这样，假设Collateral债券产生了5%的收益，按理说security lender需要归还给Security borrower 5%的收益。但是，security borrower因为借入了债券，还需要支付lending rate，假设是3%的lending rate。双向的现金流抵扣以净额支付的话，security lender只需退还给security borrower 2%的净额。

那实际上就是，security lender把收到的5% collateral收益里面，扣留3%充当应该收取的lending rate，把剩余的2%再归还给security borrower。这个2%就是rebate rate。rebate本身就有“退还款”的意思，所以正数代表security lender把collateral多余的收益退还给security borrower。

但现在有这种情况发生，就是security lending的债券非常稀缺，债券非常难借，导致lending rate非常高。比如现在的lending rate是9%。

于是，security borrower需要支付9%的lending rate给security lender，但因为collateral抵押在security lender处，collateral产生的5%收益直接被security lender收了，可以抵扣一部分lending rate，最终导致security borrower还欠security lender 4%的lending rate。

此时，rebate rate就是一个负数，代表security lender不但不退钱，还要再额外收钱：rebate rate = collateral rate - lending rate = 5% -9% = -4%

即，Security borrower用抵押物collateral产生的5%收益支付了一部分lending rate，自己又额外支付了4%的lending rate（负的rebate rate）

所以关于rebate rate，重点掌握这个公式，顺序不能记反。

然后知道正的rebate rate就是指security lender把collateral多余的收益退还给security borrower；负的rebate rate就是security lender不但没有退钱，还额外收了lending rate，就是因为债券稀缺lending rate太高导致的。

rebate rate有正有负，都有可能存在，具体要看collateral收益和lending rate之间的大小关系。

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嗨，努力学习的PZer你好：

我将债券借入同时需要支付保证金, 这各保证金是可以进行投资的, 这个投资收益到底归谁? 讲义写说是归债券的borrower, 但在权益当中, 如果融券的话保证金收益是归股票的lender, 整个有点奇怪, 正常金融市场的保证金收益应该归谁?

固收和权益的情况都是一样的，但具体要看collateral是啥。

如果collateral是cash，那么Security lender可以拿着Cash去做投资，投资收益归security lender，这个固收和权益是一样的。

做security lending，把债券借出去，获得抵押物cash，可以看成是，Security lender把债券抵押出去，获得collateral cash，用这个视角看完全没有问题，这是同一个业务，只不过目的/视角不一样。相当于Security lender使用杠杆获得了collateral cash，那借入资金cash赚取的收益依然属于Security lender。这就是正常的分析，借入资金的投资收益，依然属于资金借入方（security lender）。

所以就比较好记忆了，security lending里面的抵押物cash赚取的收益归security lender。

因为在security lending里面，用Cash作为抵押物security lender会获得好处，所以在这样的业务里面，Seucurity borrower支付的lending fee可以比较低。

甚至Lending fee可以是一个负数，就是security lender借入资金cash collateral，需要支付的cash利息大于借出Bond收到的fee，所以Security lender需要净支付给security borrower一个利息。这种一般出现在security lender发起的以融资为目标的security lending里

如果Collateral是债券，抵押债券因为属于security borrower，所以债券产生的收益应该归还给Security borrower，至于归还多少，双方可以约定一个比率，具体把归还的这部分比率，我们就称为rebate rate。

权益那边讨论的只是cash作为collateral，所以感觉可能会和固收有出入。

但总的来讲，固收和权益本质是一样的，具体结论是：

cash作为collateral，security lender可以投资cash collateral，投资收入归security lender

bond/stock作为collateral，collateral收益属于security borrower，security lender需要归还一部分给security borrower，归还比例是rebate rate。

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嗨，爱思考的PZer你好：

债券借贷的保证金收益是归borrower的。权益中融券的保证金收益也是归融入证券的一方，分红归融出证券的一方。

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