NO.PZ2015121810000033
问题如下：
One interpretation of an upward sloping yield curve is that the returns to short-dated bonds are:
选项：
A.uncorrelated with bad times.
B.more positively correlated with bad times than are returns to long-dated bonds.
C.more negatively correlated with bad times than are returns to long-dated bonds.
解释：
C is correct.
One interpretation of an upward sloping yield curve is that returns to short-dated bonds are more negatively correlated with bad times than are returns to long-dated bonds. This interpretation is based on the notion that investors are willing to pay a premium and accept a lower return for short-dated bonds if they believe that long-dated bonds are not a good hedge against economic "bad times".
考点：The Yield Curve on Nominal Default-free Bonds
解析：经济越差，短期债的表现越好，因为短期债是投资者在熊市的避险工具。这里的return指的是持有期收益率，也就是在价格低的时候买入短期债，在经济变差的时候短期债需求变大，价格上涨，因此持有期收益率高。所以经济越差，returns to short-dated bonds越高，两者是负相关的。
这里的upward sloping yield curve可以从两个方面考虑：
一是yield curve反映的是要求回报率（也就是债券的折现率）。由于经济差的时候，短期债比长期债稳健，大家都更愿意去投资短期债，所以对短期债的要求回报率是比较低的，对长期债的要求回报率高，所以yield curve呈现向上倾斜的趋势。
二是经济差的时候，央行会降息，降息对短期利率影响更大，所以yield curve也是向上倾斜的。
关于这一块一直有点晕。到底是现在的经济情况影响收益率曲线形状，还是对未来的预期影响呢？这两个影响是相反的吧？
比如现在是经济差，当经济极度差的时候，大家去买避险资产例如短期国债，这个时候短债的价格上升，导致收益率极度下降，yield curve变得更加陡峭。
如果债券市场参与者预计利率会下降，那么在利率下降的情况下，将到期的短期债券本金进行再投资，将抵消短期债券最初的收益优势。这些预期导致收益率曲线向下倾斜。
