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小乔 · 2022年10月30日

关于well constructed portfolio



对于 efficient portfolio structure的定义


问题1. 这里的rewarded factors 有market, size ,value,momentum,quality。 这里的market因子是什么意思?为什么占比那么大?一般 是指 市场的系统贝塔风险因子吗?


问题2.他这里是主动投资,为什么market 因子占比那么大?


问题3.题目中说他的投资理念是quality, 而因子的risk contribution —quality因子是-12.2%

这说明,市场整体的quality 风格都在下跌,这个主动基金 是价值风格的, 所以 价值风格带来负的风险贡献度的意思吗?



问题4.unexplained 部分,是alhpa skill吗?

为什么这里说, unexplained factor 越小越好呢?



问题5.这里说到【相同风险,则active share 越大越好】 —这里看的是 相对风险 ,还是绝对风险?

问题6.这里说到【相同风险,return越高越好】这里看的是相对风险,还是主动风险?


问题7.我们在看几个主动型基金的时候,如果 这个组合的volatility 大, 而active risk 小。为什么会出现这种情况? 说明,这个组合相对来说,比较像benchmark吗?


优选 active risk 小,而 active share 大的 组合,为什么呢?这是怎么样的主动基金组合?





1 个答案
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笛子_品职助教 · 2022年10月31日

嗨,爱思考的PZer你好:


Hello,亲爱的同学!

我们就先看一下risk -efficiency portfolio的定义,再回答同学的问题吧。


根据基础讲义内容,画橙色方框的内容,风险有效组合,有两个定义,用哪一个都可以的。

一是,active return/active risk大的portfolio

二是,active share/active risk大的portfolio

具体通过哪个来判断,我们就看具体的题目,给的是什么已知条件了。

从我们目前的经验来看,使用active share/active risk大的portfolio标准的题目,要多一些。


问题1. 这里的rewarded factors 有market, size ,value,momentum,quality。 这里的market因子是什么意思?为什么占比那么大?一般 是指 市场的系统贝塔风险因子吗?


market是指市场因子,也就是贝塔因子,是指portfolio的波动与benchmark波动的关系。

market 因子占比大,是因为portfolio中的大部分波动,都来自于benchmark的波动。

同学可以想象一下现在的股票市场了。因为大盘指数在下跌,所以基金经理管理的公募基金们,大部分也是在跟随大盘下跌的。虽然作为基金经理,选股能力非常强,但是它们的基金净值是无法避开大盘下跌的。因为market因子的影响太大了。


问题2.他这里是主动投资,为什么market 因子占比那么大?


因为我们只要是做多股票的话,portfolio的市值就无法避免受到大盘指数的影响。market因子一向是远高于其他因子的。我们使用选股的方法,也很难避免大盘波动对portfolio的影响。


要想去除market因子的影响,我们只有使用做空的方法,对冲掉大盘指数的波动。


问题3.题目中说他的投资理念是quality, 而因子的risk contribution —quality因子是-12.2%

是的。

这里是看绝对值,不考虑正负号的。在所有主动投资因子中,质量因子的绝对值最大。

同学要注意的是,market因子不属于主动投资因子。我们只需要在主动管理因子中,选一个,因子贡献绝对值最大的就可以了。


问题4.unexplained 部分,是alhpa skill吗?


并不全是哈。

不可解释部分,包含了alpha skill和残差。

同学看一下基础讲义,橙色框部分的内容。


问题5.这里说到【相同风险,则active share 越大越好】 —这里看的是 相对风险 ,还是绝对风险?

是指相对风险,active risk。

风险有效的一个判断标准是,active share/active risk大。因此在相同active risk时,active share越大越好。


问题6.这里说到【相同风险,return越高越好】这里看的是相对风险,还是主动风险?

和上一个问题类似的。这里是指有效风险组合的第一个判断标准。

active return/active risk越大越好。

不过,active risk既是主动风险,也是相对风险。这两个概念是同一个含义啦。


问题7.我们在看几个主动型基金的时候,如果 这个组合的volatility 大, 而active risk 小。为什么会出现这种情况? 说明,这个组合相对来说,比较像benchmark吗?

是的。

active risk的大小,取决于,portfolio和benchmark的波动是否相像。不取决于绝对波动率的大小。


优选 active risk 小,而 active share 大的 组合,为什么呢?这是怎么样的主动基金组合?

active share体现了基金经理的主动管理,毕竟portfolio和benchmark的持股不同,才能体现基金经理的工作嘛。

但是主动管理是有代价的,就是会承担更多主动管理的风险。此时active risk小,表明主动管理风险承担得小。

用很小的风险,获取更多的主动管理,就是好事呀。


老师举个例子哈。

比如一个科技行业指数(benchmark),有苹果、facebook、推特、谷歌等大型科技股。

此时有一名portfolio经理,他只买了苹果一家公司。

此时,由于portfolio和benchmark都是科技行业,它们的相关性就很高,active risk小。

并且,由于portfolio只持有苹果,而benchmark持有多只科技股,它们的持仓并不一样,因此,active share大。

这就是一个,小active risk,大active share的组合,我们喜欢这样的组合,称为risk -efficiency。

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