王琛_品职助教 · 2022年08月27日
嗨，爱思考的PZer你好：
0）
同学的这两个问题，分析的关键，有两点
第一点，要理清「杠杆」leverage，在同学引用的这两个学科的特定位置，所代表的含义的区别
第二点，回购分两种，「现金」回购和「借债」回购，要具体分析
下面逐一回答同学的问题
1）Corporate Finance框架图P12又说，回购会影响杠杆且会升高。这都是分别怎么理解的。所以回购到底会不会影响D/E
回购，无论是「现金」回购，还是「借债」回购，均会影响杠杆。这里所说的杠杆，特指负债和权益的比例
「现金」回购，资产负债表左边的现金减少，资产负债表右边的权益减少，所以 D/E 比例增加，杠杆增加
「借债」回购，资产负债表右边的负债增加，权益减少，所以 D/E 比例增加，杠杆增加
而且回购相同金额的前提下，会比现金分红杠杆增加的比例更大
2）Equity框架图P20说的是回购不影响杠杠，因此不会影响FCFF和FCFE。
严谨的说，权益框架图中，说的是两个方面
首先，分红、回购、发新股，均不会影响 FCFF 和 FCFE
这里的回购，特指「现金」回购
理解结论的角度是：FCFF 和 FCFE 属于 available，而分红、回购属于 use
怎么 use，并不影响 available，所以不影响；而且这些变量，也不在 FCFF 和 FCFE 的公式中
其次，杠杆改变，会影响 FCFE
这里的杠杆，特指「负债」的变化，即 Net borrowing 的变化
所以只要 Net borrowing 变化，FCFE 就会变化
如果是现金回购，Net borrowing 并没有变化，所以 FCFE 不变
如果是借债回购，只要 Net borrowing 变化，FCFE 就会变化
考试不会考这么细节的内容，把握好各自学科的结论即可哈
----------------------------------------------努力的时光都是限量版，加油！
