NO.PZ2021060201000013
问题如下:
Johnson research a convertible arbitrage strategy and analyzes transactions involving ABC company stocks and convertible bonds. And collect selected data for ABC company, as shown in Exhibit 1
Based on comparisons with industry ratios, Johnson believes that the relative value of ABC's stock is overvalued, while convertible bonds are undervalued. And believe the potential profit outcomes of a long position in the convertible bond combined with a short stock position,assuming that the stock price changes very little, ignoring dividends and borrowing costs. He came to the following conclusions:
"Regardless of whether ABC's share price is falling or rising, the profit of a convertible arbitrage transaction is the same."
选项:
A.correct
incorrect, because the profit will be higher if the share price decreases
incorrect, because if the stock price rises, the profit will be higher
解释:
A is correct.
经典的可转债套利策略是买入相对低估的可转债,做空相对高估的标的股票。如果可转换债券的现价接近转换价值,那么做多可转换股票和做空股票 delta 敞口的组合将造成这样一种情况,即股价的小幅变化而忽略股息和借贷成本,损益将是相同的。 ABC可转债当前转股价格为1000欧元×(120/100)/50=24欧元,当前ABC股价为29欧元。因此,通过购买可转换债券、卖空股票、行使转换选择权并以当前市场价格出售股票,无论股价如何变化,都可以锁定 5 欧元的利润。下表通过显示三种不同股票价格的相同交易利润 5 欧元来证明这一结果:
通过可转换债券获利的多头股 = 新股价格 - 当前转换价格
做空股票利润 = 当前股价 - 新股价
总利润 = 多头股票通过可转换债券利润 + 空头股票利润
因此,无论股价如何,可转换套利交易的总利润为 5 欧元
PS:解释一下1000欧元×(120/100)/50=24欧元这个公式,这个计算首先要考虑这个1000是怎么来的,1000是面值,但是题目中并没有提供,这个类似基础班上的例题:Convertible Arbitrage Strategy。由于转换率是50,也就是可以转换成50股,当成价格是29,也就是转换后的价值是50×29=1450.因为面值都是一个整数,而且价值差距不会太,不可能面值1万,或者100,那一边得亏死。所以先猜出来是1000元的面值。然后是1000×120÷100=1200得出的是可转债的价格,用可转债的价格再÷转换率50得到转换价格:24元
然后做多CB 做空ABC(股价是29元),这不就是赚取的之间的差价吗?——29-24=5元。
B 不正确,因为如果可转换债券的现价接近转换价值,那么做多可转换股票和做空股票 delta 敞口的组合会造成盈亏相同的情况(如果股价下跌,则不会更高) .
C 不正确,因为如果可转换债券的当前价格接近转换价值,那么可转换多头和空头股票 delta 敞口的组合将造成这样一种情况,即对于股票价格的小幅变化,损益将相同(不 如果股价上涨则更高)。
如果价格跌到24以下,投资者会选择持有债券不转换为股票,那做空股票的收益不是大于5了吗?