老师，我选了hedging/return- seeking方法，考虑到是underfunded，建议使用该方法下的partial hedge方法。因为题目中并没有指出hedging/return- seeking方法是basic approach还是partial hedge。而答案是用surplus方法，我的理解哪有问题吗？谢谢。
lynn_品职助教 · 2022年06月15日
嗨，努力学习的PZer你好：
是的，同学这里概念有混淆的地方。
首先需要将hedge/return seeking和Surplus optimization做一个区分，总的来说Surplus optimization中是将A-L得到的surplus看做一个整体，本质上是对组合的surplus进行最优化求解，求的是surplus的效用最大化。如果underfunded，surplus为负，这个方法的目的就是缩小负值。
而hedge/return seeking则是将一块蛋糕切成两块，变成hedging portfolio（A=L）和return-seeking portfolio（A>L），hedging部分用于cover liability，return-seeking部分追求收益。overfunded是hedge/return seeking的必要条件，同时也是这个方法的缺点。
如果想更加激进，或者打破这个局限，基金经理就引入了两个变种策略，就是Partial Hedge and (Partial hedge with) dynamic.
其中Dynamic version ，也叫做：Liability glide path，是按照Funded ratio动态调整的策略：
也就是说，Hedging portfolio与Return-seeking portfolio的比例是动态变化的，两个Portfolio的比例会随着funded status的变化而变化，且这个比例是提前设计好的。
等养老金实际的Funded ratio达到某个特定数值时，就相应调整Hedging portfolio与Return-seeking portfolio的比例。
这个技术Overfunded可以用，Underfunded也可以用。
两个变种的策略，因为涉及Partial hedge，所以主要针对更加激进的Portfolio，所以这个策略对Underfunded会更好用一些，因为Underfunded时，这种策略可以加大Expected return，有机会补充缺口。
所以后面才会提出两种改进的方法，partial hedge和dynamic hedge。这样即使没有surplus，基金经理也可以采用这些方法来更激进的投资，达到fully funded的目的。
但是同学要注意，partial 不属于hedge/return seeking，两者不能混为一谈。
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