总复习 Alternative的Merger arbitrage

嗨，从没放弃的小努力你好：

spread变大 price应该下降对吗？

Spread上升时，CDS Price是上升的。

可以这么理解，原标的物的CDS Spread = 5%，假设我们这个标的物也恰好是HY bond，所以Fixed coupon也是5%，所以就是缴纳5%的保费，刚好保5%风险的债券。

当我们买入保险之后，标的物债券的信用风险上升了，假设上升到6%，那就意味着，我们每年只需缴纳5%的Coupon，就可以保6%的风险，此时，我们的之前签入的保险就有价值，所以保险的价格会上升。

而固收里面CDS Price是这样：CDS Price = 1 +(Fixed coupon - CDS Spread) × Effective spread duration

注意，这个公式，只是计算在CDS成立期初，或者在Coupon payment date的CDS价格的。可以理解成这个公式是用来计算新合约的Upfront premium的。

例如，我们期初买入A公司的CDS，假设A公司的CDS Spread是3%，Fixed coupon是1%，Effective spread duration = 2;

那么期初的CDS Price = 1 + (1%-3%)×2 = 0.96

这意味着我们期初以0.96元就可买入一份CDS保险，这个价格是一个参考，用来计算Upfront premium，因为期初CDS作为一个公平的合约，对买卖双方是一个不赚不亏的合约，这份合约期初的价值应该是1，我们以0.96元买入合约说明我们买便宜了，我们需要期初支付一个Upfront premium给对手方，支付的金额是：1-0.96=0.04，这就算出来了期初的Upfront premium是0.04给对手方。

然后当CDS Spread上升时，假设CDS Spread变成了5%，那么新的CDS价格是：

CDS Price = 1 + (1%-5%)×2 = 0.92

此时，如果要买入新合约，买入方需要给对手方支付（1-0.92）=0.08的upfront premium，也就是当CDS spread上升时，买入方支付的Upfront premium从原来0.04上升至现在的0.08，这不就是代表旧CDS合约的价格在上升嘛，因为同样是买一份保险，现在支付的upfront premium更高了，于是，就有Spread上升，买入保险的价格就上升这个结论。

当然，我们期初已经买入了CDS合约，期初支付了Upfront premium是0.04，此时，当CDS spread上升时，我们盈利，现在我们要签一个反向头寸平掉整个策略，所以此刻我们应该卖出CDS，那么卖出价格是0.92，同理，期初时刻CDS合约的价值应该是1，所以我们会收到对手方的Upfront premium = 1- 0.92 = 0.08

显然，期初买保险我们支付了0.04的Upfront premium，期末平掉头寸卖保险收到了0.08的upfront premium，所以净赚：0.08 - 0.04；

也是期初的价格减期末的价格（0.96 - 0.92），这就是在固收里面，用这个CDS price公式算收益，本质是从upfront premium的角度来算收益的。也就是用一份新合约平掉旧合约带来的收益。

所以注意，固收的这个CDS Price公式，是计算在CDS合约成立时，或者Coupon payment date的价格的，更多的是用来计算Upfront premium的。

当CDS spread上升时，如果要新签入一份CDS合约，那么支付的Upfront premium就会上升，这不就代表的是旧的CDS合约价格也会上升嘛。

所以在课上老师讲的CDS Spread上升，CDS价格上升没有问题的，这个也是二级在CDS那章专门提到的，理解上就是Spread上升CDS price上升，提前买入CDS合约会盈利。

如果要从三级固收公式理解的话，需要从Upfront premium的角度来理解，如果要用固收这个CDS price公式理解的话，从CDS Price角度看刚好是反向的，就会有歧义，一定要从Upfront premium的角度来理解。

最后考试的话，直接记就是：CDS Spread上升，CDS价格上升。这个没有问题哈，在三级另类和二级固收里原版书也是这么描述的。

三级固收算收益的话，就直接利用公式算前后的CDS price算即可，也不用想为什么Spread上升，公式算出来的价格是下降的，因为这个公式刚好是反向的，需要用upfront premium的角度来理解。

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就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！

嗨，从没放弃的小努力你好：

可是按照公式spread变大 cds price不是应该变小吗？虽然我理解您说的意思 固收里的公式 spread 上升风险上升cds price下降对买保险的人有利 我被这个价格搞晕了——三级这里不涉及spread，好像和二级的知识有冲突，以三级为准

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！

嗨，爱思考的PZer你好：

A信用风险上升，那么CDS实际就是一个保费，保险公司也不傻，给小钱让保大风险，肯定不可能，所以，风险高，保费高，风险低保费低。因为A风险上升，那么CDS肯定是变贵了，那就做多赚钱

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努力的时光都是限量版，加油！