三级固收。第16页讲义。如果一个负债的还款日是三年后，Dl=3,这时找一个债券的久期是三年。 如果投资三年，使用免疫策略，债券可以不受利率变动影响，3年后按时还负债。 但是如果利率曲线平行移动后。债券的久期也变了，不再是三年。但负债的久期不会变还是3年，如果按照这样的推倒，债券的久期不等于负债的久期，债券无法覆盖负债。但是讲义里的结论，是如果利率曲线平行变动一次，可以债券覆盖负债，但是一次以后，债券不能覆盖负债。 有点没想明白逻辑。
pzqa015 · 2022年05月15日
嗨，努力学习的PZer你好：
三级固收。第16页讲义。如果一个负债的还款日是三年后，Dl=3,这时找一个债券的久期是三年。 如果投资三年，使用免疫策略，债券可以不受利率变动影响，3年后按时还负债。 但是如果利率曲线平行移动后。债券的久期也变了，不再是三年。但负债的久期不会变还是3年，如果按照这样的推倒，债券的久期不等于负债的久期，债券无法覆盖负债。
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这段话到这你理解的非常正确。
讲义里的结论是，收益率曲线变动一次时，可以覆盖负债，原因是期初构建的组合mac D=investment horizon，它可以做到reinvestment risk和Price risk抵消，有免疫作用。但是收益率曲线经过这一次变动后，mac D会变，investment horizon不会变，此时，如果不重新构建免疫组合，保持原组合不变，由于mac D≠investment horizon，若第二次收益率变化，债券就不能覆盖负债了。所以，一般我们构建好组合后，经过收益率曲线第一次变动，我们要重新构建组合，让新的利率环境下，新组合的mac D仍然等于investment horizon，来应对未来发生的收益率曲线变动。也就是说，免疫策略不是一劳永逸的，是需要根据市场变化不断做rebalance。
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