品职CFA错题本
写在前⾯的话：
临到考前，相信很多⼩伙伴在“预习”完那么多科⽬，会对⾃⼰产⽣怀疑，⽽且都会有经典的“两道题”是不会的。
分别是这道也不懂，那道也不懂。
ORZ。。。。
是不是这样就没救了呢？
当然不会啊。
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今天让我们先来看看另类投资。
一级的另类投资在所有学科中的占比比较小，很多同学都是放弃的，但是整体来看，知识的框架比较清晰，考察的题目形式和考点也比较固定，建议大家在最后的时间也可以兼顾。下面是有问必答上大家集中问的比较多的题目，熟练掌握这几个题，也可以很好的把握一些经常考到的知识点。
考点：Hedge fund fee structure
精选问答：
Annual management fee based on year-end AUM 2%
Incentive fee 20%
Hurdle rate before incentive fee collection starts 4%
Current high-water mark $610 million
The fund has a value of $583.1 million at the beginning of the year. After one year, it has a value of $642 million before fees. The net return to an investor for this year is closest to:
A. 6.72%
B. 6.80%
C. 7.64%
答案
C is correct.
The management fee for the year is $642 × 0.02 = $12.84 million.
Because the ending value exceeds the high-water mark, the hedge fund can collect an incentive fee. The incentive fee is {$642 – [$610 × (1 + 0.04)]} × 0.20 = $1.52 million.
The net return to investor for the year is [($642 – $12.84 – $1.52)/$583.1] – 1 ≈ 0.07638 ≈ 7.64%.
解题思路：
计算Hedge Fund两个费率，管理费主要看是不是基于年末值，而业绩费主要看：
第一，管理费是否向下调整，如果题目中有net of management fee的条件，那么需要从年末AUM先向下调整管理费，如果题目中说两个费independently 计算，那么不用向下调整管理费。
第二点，如果有high water mark，要用第一步中计算的结果来跟HWM进行比较，超过HWM则发绩效奖，没有超过，就不发绩效奖。如果超过HWM，又有hurdle rate的话，那么开始计算利润起始点的金额就不是初始的AUM，而是以high water mark*(1+hurdle rate)来计算。
易错点分析：
第一点，这个题目并没有说计算绩效奖是要在扣除管理费之后，所以不用在年末AUM基础上扣除管理费部分，第二点，计算hurdle rate时，要以之前的High water mark 为基准，而不是年初的AUM。如果题目没有HWM的条件，那么开始计算绩效奖的起始点就是年初AUM*(1+hurdle rate)。
考点：Hedge fund strategy
精选问答：
An equity hedge fund following a fundamental growth strategy uses fundamental analysis to identify companies that are most likely to:
A. be undervalued.
B. be either undervalued or overvalued.
C. experience high growth and capital appreciation.
答案
C is correct.
Fundamental growth strategies take long positions in companies identified, using fundamental analysis, to have high growth and capital appreciation. Fundamental value strategies use fundamental analysis to identify undervalued companies. Market-neutral strategies use quantitative and/or fundamental analysis to identify under- and overvalued companies.
解题思路：
一般的对冲基金都是做多做空同时操作的，只有少数几个是单向只做多或者只做空，就包括fundamental growth, fundamental value 以及short bias. 其中fundamental growth 和fundamental value是long-only策略，而short bias是short-only策略。
对于long-only的这两个策略，fundamental对应研究方法中的基本面研究，而growth则是高成长性股票，就是用基本面方法找到被低估的高成长性投资标的进行买入持有，fundamental value strategy是用基本面研究的方法找到价值型股票进行买入持有。A选项没有体现出来growth, B选项因为是long-only的策略，主要找被低估的。C选项是正确选项。
易错点分析：
很多会疑惑为什么不选B选项，fundamental analysis基本面研究的方法是用来找找低估或者高估的标的，但是因为这fundamental growth和fundamental value这两种限定了long-only, 所以就主要来找低估的标的，没有包含进来overvalued的标的。而market-neutral策略，既可以用fundamental 基本面研究的方法，也可以用quantitative量化的方法，同时找到被低估和被高估的股票，short被高估的，long被低估的。
考点：Infrastructure 投资方式
精选问答：
Compared with direct investment in infrastructure, publicly traded infrastructure securities are characterized by:
A. higher concentration risk.
B. more-transparent governance.
C. greater control over the infrastructure assets.
答案
B is correct.
Publicly traded infrastructure securities, which include shares of companies, exchange-traded funds, and listed funds that invest in infrastructure, provide the benefits of transparent governance, liquidity, reasonable fees, market prices, and the ability to diversify across underlying assets. Direct investment in infrastructure involves a large capital investment in any single project, resulting in high concentration risks. Direct investment in infrastructure provides control over the assets and the opportunity to capture the assets’ full value.
解题思路：
Infrastructure基建投资可以用direct / indirect两种形式来投资，如果是direct investment，就和我们个人买房子一样，需要直接花一大笔钱去投资，因为基建都是大型的设施，一笔的投资额会非常高，所以会带来concentration risk。
而indirect 形式，就像是我们投资REITs，或者投资房地产的股票一样，可以以比较小的份额在公开市场上进行买卖，流动性会比较好，都是上市流通的，因此对数据等信息也有比较好的披露，所以governance会更好，但不会拥有很高的控制权，单笔投资的金额会小很多，因此不会带来concentration risk。所以答案原则A选项。
易错点分析：
这个知识点和real estate非常类似，都可以用四个象限来划分，private equity, private debt, public equity and public debt，对应的特点也是非常类似的，可以一起记忆。
考点：Infrastructure 分类
精选问答：
An investor chooses to invest in a brownfield rather than a greenfield infrastructure project. The investor is most likely motivated by:
A. growth opportunities.
B. predictable cash flows.
C. higher expected returns.
答案
B is correct.
A brownfield investment is an investment in an existing infrastructure asset, which is more likely to have a history of steady cash flows compared with that of a greenfield investment. Growth opportunities and returns are expected to be lower for brownfield investments, which are less risky than greenfield investments.
解题思路：
对于基础投资建设，按照资产的状态可以分为两种，greenfield vs. brownfield, brownfield棕地啊是已经建成的，而greenfield绿地是还未建成的，整体来看，已经建成的项目像是铁路，公路等，已经投入使用，会有过桥费、车票费等收入的财务数字，而且一般建好之后，这些基建设施的收入、费用都是比较稳定的，未来也更好做出财务预测，整体风险较低。
Greenfield的投资就是那些没有还没有建成的基建项目，未来的收入呢其实有很大的不确定性，对于投资者来说风险就很大，也有可能投资过程中资金不到位烂尾了，也有可能建成后收入超出预期，所以一切还都是不确定的，因此，有更大收益增长的潜力和想象空间。
对比来看了如果投资者去投资一个Brownfield就是已经建成的项目那么更看重的就是它的稳定性也就是稳定的财务预测整体风险可控，因此B选项是正确的。
易错点分析：
需要掌握greenfield以及brownfield的定义和特征，greenfield绿地，所以是未建好的资产，而brownfield棕地，方便记忆已被开发，所以是建好的资产。
考点：另类资产加入传统资产组合的作用
精选问答：
An investor is most likely to consider adding alternative investments to a traditional investment portfolio because:
A. of their historically higher returns.
B. of their historically lower standard deviation of returns.
C. their inclusion is expected to reduce the portfolio’s Sharpe ratio.
答案
A is correct.
The historically higher returns to most categories of alternative investments compared with traditional investments result in potentially higher returns to a portfolio containing alternative investments. The less than perfect correlation with traditional investments results in portfolio risk (standard deviation) being less than the weighted average of the standard deviations of the investments. This has potential to increase the Sharpe ratio in spite of the historically higher standard deviation of returns of most categories of alternative investments.
解题思路：
从历史数据上面来看另类投资产品的历史的收益率是比传统的股票债券这些资产的收益率是要高的，同时高收益意味着高风险，所以另类资产的波动性非常大，因此标准差也是比传统的资产更大的，所以B选项说就是另类投资的标准差更低是错误的。
当把另类投资产品加入到有传统的组合中时，因为另类投资品和的传统的资产之间的相关性比较低，能提供一个很好的分散化作用，同时另类投资品的历史的收益又比较高所以整体来看的加入另类投资品可以提升整个组合的收益，组合的return 上升，standard deviation下降，组合的夏普比率提高，而不是降低。所以C也是错误的。A选项是正确答案。
易错点分析：
两点需要注意，很多同学不明白B选项，因为没有区分清楚“组合的standard deviation”还是“另类资产的standard deviation”。另类资产的standard deviation是波动性很大的，但由于和传统资产的相关性低，所以加入到传统资产的组合当中会降低整个组合的standard deviation。
第二点是关于另类资产的standard deviation，有一个特例就是hedge fund的标准差，历史数据看比较低，但主要是因为数据有survival bias，实际上波动性并不低。
考点：几种另类投资产品的特征
精选问答：
An investor seeks a current income stream as a component of total return, and desires an investment that historically has low correlation with other asset classes. The investment most likely to achieve the investor’s goals is:
A. timberland.
B. collectibles.
C. commodities.
答案
A is correct.
Timberland offers an income stream based on the sale of timber products as a component of total return and has historically generated returns not highly correlated with other asset classes.
解题思路：
题目说一个投资者想要找到一种满足以下两个特征的投资品，第一个是在整体收益total return当中要当期的现金流；然后第二点的这个投资品和其他资产之间的相关性比较低。A林地，B收藏品，C大宗商品都是属于另类投资产品，和传统资产的相关性都比较低，加入组合有很好的分散化效果，所以这三项资产都可以满足相关性低的要求。
但是只有林地timberland可以产生期间现金流，因此选A。投资于林地可以获得销售一些林作物、经济作物来获得期间收入，有期间现金流，collectibles收藏品，主要获益途径就是投资价值升值，在投资期间是没有收益的，只在最后成交时有一笔现金流入。大宗商品也是一样，投资过程中不产生期间现金流，都是在交割时产生一次性的现金流。
易错点分析：
Timberland这个单词稍有陌生，是林地的意思，可以特殊记一下。
好啦，一级另类的精选问答就到这里结束啦，再提醒一下，品职CFA千人计划还在持续招募中，到22号的18：00截止哈（友情提醒一下：过期是无法参加的哦），如果需要了解的小伙伴请戳下面的链接哈。
