做过的题你都能拿分吗？
临近考试，小编相信大家都开始启用“题海”战术，疯狂刷题，可是你现在做过的题，你考场碰到都能做对吗？
同为备考党的我，小编只想说，如果只做过一遍，那怕是有点难。
我相信大家都是从题海战术里走出来的朋友们，其实刷题就是一个熟能生巧的事情，即使可能你对某个知识点不理解，但是同一个题型你做完3次后，就有一种闭着眼睛我都能认出你的熟悉感，剥掉题干的外壳，其实都是同一个套路。
那么到底哪些题目是有典型考法，哪些知识点是易错的点，哪些是协会的惯用套路，这就是大家考前需要拿个小本本记下来的事情。
看到这里，是不是大家都有一种蠢蠢欲动，要赶紧去做笔记的想法？
知道目前大家都在争分多秒学习，贴心的品职教研组的小哥哥、小姐姐们也是熬夜赶工（心疼一下），帮大家整理了CFA三个级别学科的错题本，希望在最后的时候能给大家起到助力的作用。
在接下来的几周里，我们会陆续发放三个级别的高频问答，希望对大家的备考有所帮助。今天三级放上资产配置的错题本，大家一起来看看这些题都会做吗？
精选问答1
题干
In reviewing a financial plan written by the Laws’ previous adviser, Raye notices the following asset class specifications.
Equity: US equities
Debt: Global investment-grade corporate bonds and realestate
Derivatives: Primarily large-capitalization foreign equities
The previous adviser’s report notes the asset class returns on equity and derivatives are highly correlated. The report also notes the asset class returns on debt have a low correlation with equity and derivativereturns.
Raye believes the previous adviser’s asset class specifications for equity and derivatives are inappropriate given that, for purposes of asset allocation, asset classes should be:
A. diversifying.
B. mutually exclusive.
C. relatively homogeneous.
答案解析
A is correct.
For risk control purposes, an asset class should be diversifying and should not have extremely high expected correlations with other classes. Because the returns to the equity and the derivatives asset classes are noted as being highly correlated, inclusion of both asset classes will result in duplication of risk exposures. Including both asset classes isnot diversifying to the asset allocation.
解题思路
学员提问：Modeling Asset Class里"mutually exclusive"和"diversifying"的区别是什么？
"mutually exclusive"和"diversifying"是两个维度。
Mutually exclusive是说资产大类之间应该是互斥的。如果资产大类之间有重合，那么会降低资产配置的有效性。例如，我们把资产大类分为美国股票和全球股票，这种分类就不是互斥的，因为美国股票是包含在全球股票范围内的。
Diversifying 是说资产大类之间要分散化，或者说相关性越低越好。一般来说，如果两者的相关系数超过0.95，那么这两个资产类别的分散化效果不好。
所以看到关键词“相关性高”，那么违反的是diversifying，看到overlap这样的描述，违反的是mutually exclusive。
最后，这道题目的C还有提到了一个词，homogeneous。这个词的意思是在同一个资产类别内部的资产要有相同的性质。例如，资产大类中如果同时包括股票和房地产，那么这个划分就不符合同质性的原则。
易错点分析
本题常见错误选B。一是对上述名词解释理解不够，二是认为大盘国外股和美国股票之间可能存在重合。事实上，大盘国外股是衍生品的标的物，并非投资产品本身，所以并没有违反mutually exclusive。资产分类下的文字描述“asset class returns on equity and derivatives are highly correlated”，这句话才是解题的关键句。
精选问答2
问题
Client Haunani Kealoha has a large fixed obligation due in 10 years. Beade assesses that Kealoha has substantially more funds than are required to meet the fixed obligation. The client wants to earn a competitive risk-adjusted rate of return while maintaining a high level of certainty that there will be sufficient assets tomeet the fixed obligation. The asset allocation approach most appropriate for client Kealoha is best described as:
A. a surplus optimization approach.
B. an integrated asset–liability approach.
C. a hedging/return-seeking portfolios approach.
答案解析
C is correct.
The hedging/return-seeking portfolios approach is best for this client. Beade should construct two portfolios, one that includes riskless bonds that will pay of the fixed obligation in 10 years and the other a risky portfolio that earns a competitive risk-adjusted return. This mapproach is a simple two-step process of hedging the fixed obligation and then investing the balance of the assets ina return-seeking portfolio.
解题思路
surplus optimization 和hedging/return seeking 的区别，underfunded的时候为什么hedging/return seeking不能用了？
通过这张表格来回顾相关知识点：
surplus optimization本质上是对组合的surplus进行最优化求解，求得是surplus的效用最大化，公式跟MVO很像：
MaxU=E(RS)―0.005λσ2(RS)。其中expected surplus return = Change in asset value―Change in liability value)/(Initialasset value)。通过expected surplus return这个参数，资产和负债形成了一个整体。surplus optimization是不管funded status的。如果underfunded，surplus为负，这个方法的目的就是缩小负值。所以只要能画出有效前沿，它按照有效前沿去投资就可以了。
而hedging/return seeking中的basicapproach是将资产端分成两个部分。一部分hedging portfolio，用于复制负债端的投资，一部分是return seeking portfolio，对资产超出负债的部分进行激进的投资。如果资产少于负债，basicapproach就没法操作了，因为return seeking portfolio就不存在了，但是可以用basic approach衍生出的partial hedge & dynamic version，也就是underfund时增加return部分的配比，减少hedge部分。
易错点分析
三种方法重点掌握对比，常见的考察形式是下午的选择题，因此这张表格的总结尤为重要。
精选问答3
问题
学员提问：两者都是关注risk这个指标，有什么区别和联系吗？还有risk parity 和risk budgeting有什么区别吗？
解题思路
首先，这几种方法都是与asset class-based asset allocation作对比的。 assetclass方法的缺点是，不同资产类型之间可能有相同的风险因子，因此资产类型虽然分散了，但是风险没能很好的分散化。所以提出riskbudgeting和factor based两种方法解决这个问题, 但是这两个方法出发角度不同。
factor-based: 把单个风险因子通过long-short头寸隔离开来，比如说inflationrisk，通过longnominal bond, short相同期限的inflation-linked bonds来实现。所以，投资者对什么风险因子感兴趣，就可以把这些因子剥离出来投资，因子之间相互独立，所以充分分散化。
Risk budgeting（广义），先计算总风险，然后分配风险。分成两种方法，一是riskparity，一种是狭义的riskbudgeting。
risk parity风险平价：宗旨是每个资产对总风险的贡献度相同，表达式ACTR1=ACTR2。因为研究显示如果股票和债券各按50%配比，即50%stock+50%bond，那么组合的风险有接近90%都来自于股票，所以股票走势决定了组合业绩，这是不合理的。通过风险平价的方法，可以计算出股票和债券的合理权重，使得各自对组合总风险的贡献度相同，这个公式即：wi×Cov(ri,rp)=1/n*σ2p
狭义的risk budgeting：上述的风险平价有个缺点，只考虑了风险，没有考虑收益率，所以狭义的riskbudgeting引入资产收益率，认为当excess return1/MCTR1=excess return2/MCTR2时，资产1和2的风险达到了均衡。这个均衡条件使得投资者在每个资产上承担的风险以及获得的收益达到了最优状态。
易错点分析
两个名词理解起来比较难，但是考起来是比较常规的。
精选问答4
问题
Subscriber 3 ：“India has relatively high interest rates compared to the United States and my market view is that this situationis likely to persist. As a retail investor actively trading currencies, I am considering borrowing in USD and converting to the Indian rupee (INR). I then intend toinvest these funds in INR-denominated bonds, but without using a currency hedge.”
Which of the following market developments would be mostfavorable for Subscriber 3’s trading plan?
A. A narrower interest rate differential.
B. A higher forward premium for INR/USD.
C. Higher volatility in INR/USD spot rate movements
答案解析
B is correct. Subscriber 3’s carry trade strategy is equivalent to trading the forward rate bias, based on the historical evidence that the forward rate is not the center of the distribution for the spot rate.
Applying this bias involves buying currencies selling at a forward discount andselling currencies trading at a forward premium. So a higher forward premium onthe lower yielding currency—the USD, the base currency in the INR/USDquote—would effectively reflect a more profitable trading opportunity. That is,a higher premium for buying or selling the USD forward is associated with alower US interest rate compared to India. This would mean a wider interest rate differential in favor of Indian instruments, and hence potentially more carry trade profits.
解题思路
根据后台数据，这道关于carry trade的题目错误率是比较高的。这位投资者采用的投资方法是从利率低的美国借钱，投资在利率高的印度，没有外汇对冲，赚取的是利息差，这种投资策略是carry trade。利差越大，汇率波动越小，carry trade的收益越高，因此AC选项可以直接排除。
B选项，由于美国是低利率国家，因此美元trade at forward premium。 A higher forwardpremium for INR/USD代表美元的forward premium更大，也就是说两国货币的利差更大。因此，carrytrade的收益越高，B选项正确。
易错点分析
大家的疑点在于：为什么低利率国家的货币是trade at forward premium的？这是因为在短期，投资在高利率国家获得的收益更大，因此市场的资金会大量涌入高利率国家。但是在长期，市场资金终究会撤离高利率国家，此时高利率国家货币被大规模抛售，那么高利率国家的货币就会贬值，与之相对，低利率国家货币就会升值。因此低利率国家的货币trade at forward premium。
精选问答5
问题
学员提问：货币标价X/Y, 在roll yield currency management中，采用short position, 那么rollyield > 0 (forward premium), 结论是encourage hedging。但在调整hedge ratio中，又强调，short position, if Y appreciate, reduce hedge。请问这两个结论为什么冲突呀？
解题思路
这两个结论一点都不矛盾，关键在于是否考虑了基金经理的观点。
在计算roll yield的时候，我们其实是不考虑金经理的观点的。只是单纯地判断用forward做hedge到底合不合算。如果roll yield大于零，使用forward对冲可以额外获得一个收益，这个收益就会降低成本，那么从降低成本的角度出发，我们应该hedge。但事实上，在判断到底hedge与否的时候，基金经理的观点是至关重要的。
假设货币Y有forward premium，如果基金经理认为，在现货市场中，Y升值的幅度要比它的forwardpremium还要更高一些，这个时候我们应当不hedge，因为现货市场Y的预期表现将优于期货合约；但如果基金经理认为，在现货市场中Y的汇率将保持不变，这个时候我们应当选择hedge, 因为hedge可以带来外汇部分的收益。所以在判断到底是hedge还是不hedge的时候，一定是要考虑金经理的观点的。
易错点分析
总结一下，基金经理在考虑是否要hedge的时候，他需要考虑的其中一个因素是roll yield。roll yield如果大于0，那就说明他其实可以降低一部分的成本的，所以可以鼓励hedge。但是如果基金经理认为，Y在现货当中升值的幅度要比forward premium还要更高，那基金经理当然就会不hedge了。
